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2025年半年报业绩点评：Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳

2025-08-19 黄细里,孟璐东吴证券 dede

核心观点：零跑汽车2025年Q2业绩表现强劲，再次实现正盈利，毛利率表现超预期，新车周期强劲，公司整体ASP同环比均大幅改善，费用率持续改善，出口业务增长显著。
关键数据：
- 营收：142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0%。
- 净利润：1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元）。
- 毛利率：13.6%，同比增长10.8个百分点，环比下降1.3个百分点。
- 费用率：销售费用率5.6%（同比-3.3个百分点，环比-0.5个百分点），管理费用率2.8%（同比-2.7个百分点，环比-1.0个百分点），研发费用率7.7%（同比-5.4个百分点，环比-0.3个百分点）。
- 销量：13.4万辆，同比增长151.7%，环比增长53.2%。
- ASP：10.6万元，同比增长5.5%，环比下降7.3%。
- 出口：1.3万辆，环比增长70%。
- 渠道：覆盖286个城市，新增88城，共布局806家销售门店。
- 单车盈利：0.12万元/辆。
研究结论：
- 盈利预测：上调2025年归母净利润预期至8.8亿元（原为6.1亿元），基本维持2026-2027年归母净利润预期为44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11倍。
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 优势分析：公司卡位主流新能源车市场，研发、渠道、供应链管理优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确，与一汽战略合作可期。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期。