2023年半年报点评：Q2业绩表现好于预期，境外业务毛利率修复、订单增速靓丽

中材国际（600970.SH）2023年半年报点评 Q2业绩表现好于预期，境外毛利率修复、订单增速靓丽2023年08月25日 公司披露2023年半年报： 23H1实现营收205.49亿元，同比-0.79%，归母净利13.68亿元，同比 +6.53%，扣非归母净利13.23亿元，同比+27.35%。其中，23Q2营收105.36 亿元，同比-2.11%，归母净利7.51亿元，同比+7.37%，扣非净利7.41亿元，同比+27.82%。23H1公司毛利率18.35%，同比+2.44pct，净利率7.16%，同比+1.07pct，其中Q2毛利率19.7%，同比+4.22pct、环比+2.77pct。 境外订单增速亮眼，毛利率同比修复： 分地区看，23H1境内/境外主营收入分别为123.2/81.2亿元，同比分别-3.3%/+3.4%，23H1境外收入占比39.7%（22H1为38.1%，2022年为 43.1%）。23H1境内/境外业务毛利率分别为17.78%/18.96%，同比分别 +1.04/+3.23pct。新签订单角度，23H1境内/境外新签合同分别为190.3/215.6亿元，同比分别+11%/+205%。其中，23Q2境内/境外新签合同分别为57/131.6亿元，同比分别-50%/+519%。 工程建设新签合同高增，装备制造+运维服务业务占比提升： 分业务看，23H1工程建设/装备制造/运维服务主营收入分别为115.4/35.7/46.4亿元，同比分别-5.1%/+9.8%/+5.2%，23H1装备制造+运维服务收入占比40.2%（22H1为37.2%）。23H1工程建设/装备制造/运维服务业务毛利率分别为14.92%/25.21%/18.75%，同比分别+4.51/+0.85/-5.37pct。新签订单角度，23H1工程建设/装备制造/运维服务订单分别为 295.8/39.2/63.3亿元，同比分别+103%/+19%/+10%。其中，①工程建设业务，23H1共有19个项目点火投产，②装备制造业务，合肥院完成并表，完善装备产品矩阵，③运维服务业务，截至23H1末，在执行矿山运维服务项目265个，供矿量完成2.8亿吨，同比+22%，国内水泥供矿市占率进一步提升，在执 行水泥运维生产线48条。 深入实施属地化经营、期待23H2“一带一路”项目陆续落地： 2023年是共建“一带一路”倡议十周年，下半年中国将举办第三届“一带一路”峰会，公司“一带一路”沿线重点跟踪项目有望陆续落地。8月24日在南非举行的金砖国家领导人第十五次会晤宣布金砖国家扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入金砖国家合作机制。23H1公司新签多元化工程合同额16.87亿元，同比增长1.3倍，在尼日利亚、肯尼亚、科 特迪瓦加大属地产业投资力度，上半年新增属地化投资项目3个。 应收表现承压：期末应收及票据101亿，同比增长53%，占收入比例 49%，去年同期36%、2021年同期30%。收现比78%、低于往年同期。 投资建议：我们看好公司①“一带一路”助力国际业务开展，②重组完善产品矩阵，装备、运维服务打开存量空间。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为29.12、34.42和40.24亿元，现价对应PE分别为10、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化、汇率变动、新业务开展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38819 45831 52766 59872 增长率（%） 6.3 18.1 15.1 13.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2194 2912 3442 4024 增长率（%） 21.1 32.7 18.2 16.9 每股收益（元） 0.83 1.10 1.30 1.52 PE 13 10 8 7 PB 2.0 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月24日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.97元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 研究助理赵铭 执业证书：S0100122070043 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.中材国际（600970.SH）23Q2经营数据点评：Q2海外新签订单同增205%，“一带一路”国际工程排头兵-2023/07/17 2.中材国际（600970.SH）2023年一季报点评：Q1合肥院完成并表，订单受益“一带一路”明显-2023/04/27 3.中材国际（600970.SH）动态报告：水泥EPC龙头，多元开启成长-2023/04/07 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 38819 45831 52766 59872 成长能力（%） 营业成本 32233 37964 43610 49353 营业收入增长率6.25 18.06 15.13 13.47 营业税金及附加 166 183 232 262 EBIT增长率-0.64 29.16 20.95 16.73 销售费用 478 520 528 599 净利润增长率21.06 32.71 18.21 16.91 管理费用 1904 2154 2427 2754 盈利能力（%） 研发费用 1363 1558 1794 2036 毛利率16.97 17.16 17.35 17.57 EBIT 2656 3431 4149 4843 净利润率5.65 6.35 6.52 6.72 财务费用 -94 -58 -170 -211 总资产收益率ROA5.01 5.48 5.96 6.26 资产减值损失 -81 -134 -149 -164 净资产收益率ROE15.07 14.59 15.25 15.72 投资收益 -11 151 32 30 偿债能力 营业利润 2655 3520 4218 4938 流动比率1.31 1.43 1.48 1.51 营业外收支 31 40 40 40 速动比率0.75 0.85 0.90 0.93 利润总额 2686 3560 4258 4978 现金比率0.32 0.40 0.41 0.41 所得税 353 463 596 697 资产负债率（%）64.66 60.33 58.62 57.72 净利润 2333 3098 3662 4281 经营效率 归属于母公司净利润 2194 2912 3442 4024 应收账款周转天数72.09 75.00 77.00 79.00 EBITDA 3109 3920 4745 5555 存货周转天数27.68 27.00 26.00 25.00 总资产周转率0.91 0.95 0.95 0.98 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7809 10940 11862 13500 每股收益0.83 1.10 1.30 1.52 应收账款及票据 7690 9373 11075 12896 每股净资产5.51 7.55 8.54 9.69 预付款项 5281 6074 6847 7650 每股经营现金流0.35 1.13 1.25 1.56 存货 2445 2696 2982 3245 每股股利0.30 0.32 0.37 0.44 其他流动资产 8554 10212 10447 11797 估值分析 流动资产合计 31778 39295 43213 49088 PE13 10 8 7 长期股权投资 658 809 841 871 PB2.0 1.5 1.3 1.1 固定资产 3536 4164 4784 5400 EV/EBITDA8.80 6.13 4.60 3.64 无形资产 833 904 969 1034 股息收益率（%）2.73 2.89 3.41 3.99 非流动资产合计 12007 13811 14513 15203 资产合计 43786 53105 57726 64290 短期借款 2053 1553 1053 1053 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 11515 13418 15174 17037 净利润2333 3098 3662 4281 其他流动负债 10756 12509 13048 14458 折旧和摊销453 489 595 712 流动负债合计 24325 27480 29276 32548 营运资金变动-2360 -731 -1242 -1182 长期借款 1811 2133 2133 2133 经营活动现金流918 2976 3313 4116 其他长期负债 2175 2427 2427 2427 资本开支-773 -1162 -1219 -1327 非流动负债合计 3986 4560 4560 4560 投资-523 -127 0 0 负债合计 28310 32040 33836 37109 投资活动现金流-986 -2209 -91 -1327 股本 2266 2642 2642 2642 股权募资283 3100 0 0 少数股东权益 919 1105 1325 1582 债务募资686 12 -1288 0 股东权益合计 15476 21065 23890 27181 筹资活动现金流-445 2364 -2299 -1151 负债和股东权益合计 43786 53105 57726 64290 现金净流量-390 3130 922 1639 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有