2025年报点评息差韧性较强，核心收入均实现正增长

交通银行（601328）2025年报点评

核心观点
交通银行2025年业绩稳健，营收与归母净利润均实现正增长，息差企稳，负债成本管控成效显著。公司战略清晰，深耕长三角主场优势，财富管理特色持续巩固，综合化经营贡献稳定。虽然零售资产质量短期承压，但对公业务风险持续出清，整体资产质量可控。公司长期坚持高分红策略，当前股息率吸引力强，估值处于历史及同业较低水平，具备较高的安全边际和配置价值。

关键数据

• 营收与利润：2025年实现营业收入2,650.71亿元（同比增长2.02%），归母净利润956.22亿元（同比增长2.18%）。
• 息差：全年净息差为1.20%（同比下降7bp），连续三季度企稳。资产端生息资产收益率环比下降5bp至2.80%，负债端计息负债成本率环比下降9bp至1.67%。
• 规模：集团客户贷款总额达9.12万亿元（同比增长6.64%），对公贷款（含票据）增速为8.4%，零售贷款同比增长3.00%。对公端制造业贷款增幅13.8%，科技贷款增幅10.73%，普惠小微贷款增幅20.76%。零售端个人消费贷款（+19.5%）、个人经营贷款（+11.8%）保持较快增长，但按揭贷款余额下降1.65%。
• 资本充足率：核心一级资本充足率提升至11.43%，同比提升1.2pct。
• 资产质量：不良贷款率1.28%（环比+2bp），对公类贷款不良率1.19%（较上半年下降11bp），房地产业贷款不良率降至4.20%（较上半年下降12bp）。零售端个人住房贷款/信用卡/消费贷/个人经营贷款不良率分别较上半年+26bp/-29bp/+63bp/+39bp至1.01%/2.68%/1.77%/1.94%。

研究结论
预计公司2026-2028年归母净利润增速为1.8%、2.3%、4.8%。当前估值0.51X26PB，处于低估状态。考虑到稳健的经营基本面、领先的股息回报及资本补充后的成长空间，估值修复潜力较大，维持“推荐”评级。目标价9.53元（A股）/9.69港元（H股）。

风险提示
经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。