2023年半年报点评：Q2业绩表现超预期，稳价拓量增强盈利能力

北新建材（000786） 证券研究报告·公司点评报告·装修建材 2023年半年报点评：Q2业绩表现超预期，稳价拓量增强盈利能力 买入（维持） 2023年08月21日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,934 22,409 24,897 27,424 同比 -5% 12% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 3,136 3,908 4,349 4,960 同比 -11% 25% 11% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.86 2.31 2.57 2.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.26 11.45 10.29 9.02 关键词：#业绩超预期投资要点 股价走势 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收114.02亿元，同比+8.84%，归母净利18.96亿元，同比+15.58%。其中，Q2公司营收 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 北新建材沪深300 66.77亿元，同比+13.84%；归母净利13.04亿元，同比+20.76%。 石膏板业务维持稳健，防水及涂料业务规模逐步修复。分季度看，23Q1-Q2公司营收分别同比+2.48%/+13.84%，增速有所提升，主要系22Q2以来基数较低。分产品看，23H1石膏板营收70.18亿元，同比下滑0.62%；龙骨营收12.23亿元，同比下滑8.67%；防水卷材营收12.91亿元，同 比增长9.11%；防水涂料营收2.78亿元，同比增长19.69%；工业及建筑涂料营收2.09亿元，同比增长38.02%。 2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17 市场数据 收盘价(元)26.48 一年最低/最高价19.75/32.04 市净率(倍)2.06 石膏板、防水业务毛利率显著修复，期间费用有所摊薄。公司坚守“价 流通A股市值(百 万元) 43,227.29 本利”，“稳价拓量”增强盈利能力，2023H1公司销售毛利率30.20%，同比提升0.16pct。分产品看，石膏板毛利率38.44%，同比变动+2.98pct；龙骨毛利率19.74%，同比变动+0.01pct；防水卷材毛利率20.82%，同比变动+3.09pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.21/-1.12/-0.35/-0.14pct，期间费用有所摊薄。 经营活动现金净流量同比改善，付现比下降。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为12.76亿元，同比增长50.54%。1）收现比：23H1公司收现比86.40%，同比变动-3.99pct，23H1末公司应收账款及应付票据余额41.72亿元，同比增长10.61%；2）付现比：23H1公司付现比 91.65%，同比变动-8.96pct，23H1末公司应付账款及票据余额24.58亿元，同比增长12.11%，存货余额23.62亿元，同比下降10.53%。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司稳价涨价盈利逐步修复，我们上调公司2023-2025年的归母净利润分别为 39.08/43.49/49.60亿元（前值为37.39/42.56/48.32亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。 总市值(百万元)44,738.17 基础数据 每股净资产(元,LF)12.88 资产负债率(%,LF)24.20 总股本(百万股)1,689.51 流通A股(百万股)1,632.45 相关研究 《北新建材(000786)：2022年年报点评：石膏板主业经营韧性凸显，防水业务短期承压》 2023-03-23 《北新建材(000786)：2022年三季报点评：Q3行业压力之下，营收及利润率阶段性下滑》 2022-10-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 北新建材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,973 12,668 15,961 18,551 营业总收入 19,934 22,409 24,897 27,424 货币资金及交易性金融资产 4,495 5,352 7,686 9,235 营业成本(含金融类) 14,106 15,292 17,043 18,732 经营性应收款项 2,746 4,200 4,738 5,451 税金及附加 221 235 261 291 存货 2,727 2,512 2,893 3,180 销售费用 760 818 884 946 合同资产 237 179 199 219 管理费用 1,025 1,087 1,158 1,248 其他流动资产 770 424 445 465 研发费用 861 941 1,021 1,111 非流动资产 17,631 17,955 18,509 19,274 财务费用 106 74 46 16 长期股权投资 265 265 265 265 加:其他收益 112 78 75 82 固定资产及使用权资产 12,639 13,068 13,714 14,559 投资净收益 34 47 30 77 在建工程 1,294 1,039 797 567 公允价值变动 -5 0 0 0 无形资产 2,502 2,652 2,802 2,952 减值损失 -163 -17 -20 -22 商誉 344 344 344 344 资产处置收益 478 0 0 0 长期待摊费用 80 80 80 80 营业利润 3,311 4,071 4,569 5,218 其他非流动资产 507 507 507 507 营业外净收支 -28 32 28 29 资产总计 28,605 30,623 34,471 37,825 利润总额 3,283 4,103 4,597 5,247 流动负债 5,270 5,518 5,704 6,086 减:所得税 140 183 225 262 短期借款及一年内到期的非流动负债 284 284 284 284 净利润 3,144 3,920 4,371 4,984 经营性应付款项 1,863 1,948 1,938 2,130 减:少数股东损益 7 12 22 25 合同负债 466 642 716 787 归属母公司净利润 3,136 3,908 4,349 4,960 其他流动负债 2,656 2,644 2,766 2,886 非流动负债 1,891 791 1,341 841 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.86 2.31 2.57 2.94 长期借款 490 390 440 440 应付债券 1,000 0 500 0 EBIT 2,967 4,036 4,530 5,097 租赁负债 155 155 155 155 EBITDA 3,789 4,912 5,476 6,132 其他非流动负债 246 246 246 246 负债合计 7,161 6,309 7,045 6,928 毛利率(%) 29.24 31.76 31.54 31.70 归属母公司股东权益 20,956 23,814 26,904 30,351 归母净利率(%) 15.73 17.44 17.47 18.08 少数股东权益 488 500 522 546 所有者权益合计 21,444 24,314 27,425 30,898 收入增长率(%) -5.49 12.42 11.10 10.15 负债和股东权益 28,605 30,623 34,471 37,825 归母净利润增长率(%) -10.71 24.61 11.29 14.03 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3,664 4,211 4,550 5,322 每股净资产(元) 12.40 14.10 15.92 17.96 投资活动现金流 -2,257 -1,321 -1,642 -1,895 最新发行在外股份（百万股 1,690 1,690 1,690 1,690 筹资活动现金流 -1,422 -2,232 -774 -2,078 ROIC(%) 12.24 15.90 15.97 15.99 现金净增加额 -12 657 2,134 1,349 ROE-摊薄(%) 14.97 16.41 16.17 16.34 折旧和摊销 822 876 946 1,035 资产负债率(%) 25.03 20.60 20.44 18.31 资本开支 -914 -1,168 -1,472 -1,771 P/E（现价&最新股本摊薄） 14.26 11.45 10.29 9.02 营运资本变动 -71 -938 -896 -779 P/B（现价） 2.13 1.88 1.66 1.47 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指