海兴电力（603556）2025年中报点评：海外需求波动+加大投入谋未来，业绩略不及市场预期

事件与业绩表现：公司2025年H1营收19.2亿元，同比-14.7%；归母净利润4亿元，同比-25.7%。毛利率41.6%，同比-2.6pct；归母净利率20.6%，同比-3.1pct。Q2营收11.4亿元，同环比-15.8%/+45.3%；归母净利润2.5亿元，同环比-20.2%/+80.9%。毛利率41%，同环比-3.2/-1.5pct；归母净利率22.4%，同环比-1.2/+4.4pct。业绩略不及预期，主要受海外用电市场确收节奏波动和国内项目履约影响，但盈利能力环比改善。

海外市场与业务拓展：公司配电出海进入1-10阶段，在亚洲、非洲、拉美等区域实现配网产品规模化中标，并在中亚和非洲获得变压器订单。海外确收节奏波动大，电表出口金额同比+2%至52亿元。公司加大市场投入，加快重点国家、新市场、新业务的营销渠道部署，并投入运营南非智能超声波水表工厂，推出Orca平台提升系统解决方案能力。

国内市场与新能源业务：国内电表招标价格持续下滑，2025年第一批智能电表招标量同比-28%，招标平均单价约213元/只。公司预计24版新型智能电表招标将拉动价格。新能源业务方面，公司中低压微电网解决方案已在非洲、拉美中标，为海外新能源系统解决方案发展奠定基础。

财务状况：25H1期间费用3.4亿元，期间费用率17.6%，同比+0.6pct。销售/管理/财务/研发费用率同比+2.67/+0.90/-4.68/+1.68pct。Q2经营性净现金流-0.03亿元，同比-108.26%，存货12.24亿元，同比+55.56%。

盈利预测与投资评级：下修25-27年归母净利润分别为8.7（-3.3）/10.0（-3.8）/11.3（-4.6）亿元，同比-13%/+15%/+13%，对应PE分别为15x、13x、12x。短期业绩受需求波动和投入加大影响，但公司立足海外+扩展下游市场，远期增长空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。