2025年业绩稳步增长，持续加大海外市场投入

2025年公司业绩稳步增长，收入24.27亿元（同比+4.50%），归母净利润7.10亿元（同比+15.54%）。毛利率提升至54.49%（+5.69pct），净利率提升至29.65%（+2.96pct），但销售费用率和管理费用率略增（分别至10.36%和6.99%），主要受海外市场投入和股权激励影响。

电力设备业务表现突出，营收21.02亿元（同比+16.05%），其中海外市场营收7.14亿元（同比+47.37%）。公司依托技术、成本和交付优势，通过新加坡总部、印尼工厂等全球化布局，在欧洲、巴西、北美等地实现快速增长。

数控业务高增，营收2.44亿元（同比+39.86%），其中出口营收1.12亿元（同比+229.8%）。电力工程业务收缩，营收0.29亿元（同比-89.93%），公司主动退出低毛利率业务。

特高压分接开关技术领先，市占率稳步提升，打破国外垄断，助力国产化进程。

投资建议：预计26-28年营收29.50/36.32/45.51亿元（增速21.6%/23.1%/25.3%），归母净利润8.41/10.61/13.77亿元（增速18.5%/26.2%/29.7%），对应PE36X/28X/22X，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动、海外市场拓展不及预期。