美股公司信息更新报告：广告收入不及预期，营销投入加大，海外扩张强势

国内业务成熟度继续提升，海外扩张势能强势，维持“买入”评级 考虑到国内主站GMV仍有望维持较高增速，且海外业务有望加速放量增长，我们将公司2023-2024年收入上调至1712/2050（原值1640/2001）亿元，新增2025年收入预测2393亿元，对应同比增速分别为31%/20%/17%；考虑到国内行业竞争加剧以及海外业务扩张会带来费用增加，但国内业务效率仍在提升，我们维持公司2023-2024年经调整净利润预测分别为367/473亿元，新增2025年经调整净利润预测651亿元，对应同比增速分别为-7.3%/29%/38%。公司当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为19.3/15.4/11.5倍，考虑到其成长性仍高于行业其他公司，维持“买入”评级。 2022Q4广告收入不及预期，营销投入力度加大下利润表现继续超预期 公司2022Q4实现总收入398亿元，同比增长46%，低于彭博一致预期增速54%，其中广告收入为310亿元，同比增长38%，是总收入不及预期的主要原因，佣金收入为88亿元，同比增长86%，我们认为四季度国内消费整体偏弱导致主站实际GMV增速有所承压，货币化率的短期波动并不改变公司广告变现效率提升的长期趋势。2022Q4公司经调整净利润同比增长43%至121亿元，高于彭博一致预期增速32%，经调整利润率达到30%，同比下降0.6pct，其中：（1）毛利率同比提升1.5pct至78%，同比继续改善；（2）受国内竞争加剧和海外业务投入影响，2022Q4营销费用率同比提升3pct至45%，绝对额同比增加64亿元。 继续看好公司收入端的成长性，预计经营费用率将继续提升 展望2023年：（1）收入端看，国内主站面临的竞争加剧，但公司在ARPU和广告渗透率上仍存在明显提升空间，且海外业务处在放量增长阶段，预计收入将继续维持高增长；（2）利润端看，我们认为营销补贴依然是公司现阶段保证收入增长的重要因素，且考虑到跨境业务扩张带来的以及农业科技投入其他费用优化空间同样有限，预计对整体利润改善将形成一定拖累。 风险提示：疫情风险、行业竞争加剧、品牌化不及预期、用户增长不及预期、海外政策变化等风险。 财务摘要和估值指标