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公司信息更新报告：销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期

2024-11-01 殷晟路,鞠爽开源证券善护念

业绩表现：2024年前三季度，阳光电源实现营业收入499.5亿元（同比增长7.6%），归母净利润76.0亿元（同比增长5.2%）。其中Q3单季营收189.3亿元（环比增长2.8%，同比增长6.4%），归母净利润26.4亿元（环比下降7.8%，同比下降8.0%）。
费用情况：Q3销售费用环比增加3.5亿元，主要因销售团队规模扩大导致职工薪酬、股权激励及办公差旅等费用增加。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.5%/4.7%/0.7%，环比分别变动+1.7pct、-0.1pct、+0.2pct、+0.3pct。
盈利预测调整：考虑费用加大及储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价影响，下调2024-2026年归母净利润预测至111.3/134.4/158.6亿元（原119.8/143.3/172.0亿元），EPS为5.36/6.48/7.65元，对应股价PE为16.9/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。
业务分析：
- 光伏逆变器：龙头地位稳固，预计2025年出货量保持15-20%行业增速。
- 新能源投资开发：存货余额322亿元（较年初增107亿元），主要来自电站在建项目和家庭光伏，未来收入有望稳定增长。
储能业务：
- 国内占比约40%，海外占比60%，Q3北美出货占比显著提升，盈利能力有望改善。
- 积极拓展中东、拉美等新兴市场，已签约中东最大储能项目（7.8GWh）及拉美最大独立储能电站（880MWh）。
风险提示：储能产品毛利率下滑超预期、海外贸易政策变动。