公司信息更新报告：销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期

阳光电源（300274.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）鞠爽（分析师） 日期2024/10/31 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002 当前股价(元)90.62 一年最高最低(元)119.19/56.38 总市值(亿元)1,878.74 流通市值(亿元)1,440.86 总股本(亿股)20.73 流通股本(亿股)15.90 近3个月换手率(%)112.9 股价走势图 阳光电源沪深300 120% 80% 40% 0% -40% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 销售费用投入加大，Q3业绩略不及预期 阳光电源发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入499.5亿元， yoy+7.6%。实现归母净利76.0亿元，yoy+5.2%，实现扣非归母净利73.8亿元，yoy+4.3%。其中2024Q3公司实现营收189.3亿元，qoq+2.8%，yoy+6.4%。归母净利26.4亿元，qoq-7.8%，yoy-8.0%。扣非归母净利25.0亿元，qoq-0.9%，yoy-10.7%。单Q3毛利率与净利率分别为29.5%/14.2%，分别环比+0.0/-1.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/1.5%/4.7%/0.7%，分别环比 +1.7/-0.1/+0.2/+0.3pct。单Q3销售费用为10.0亿元，环比增加3.5亿元，主要是销售团队规模扩大，带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加。考虑费用有所加大、储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致的价格下降，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为111.3/134.4/158.6亿元（原119.8/143.3/172.0亿元），EPS为5.36/6.48/7.65元，对 应当前股价PE为16.9/14.0/11.8倍，维持“买入”评级。 光伏逆变器业务龙头地位稳固，新能源投资开发项目丰富 公司逆变器业龙头地位稳固，在技术实力、品牌影响力与服务响应能力方面均位 于行业前列，预计2025年公司光伏逆变器出货仍有望保持15-20%的行业增速。此外公司新能源投资开发业务项目积累深厚，截至2024Q3拥有存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要是电站在建项目增加其次为家庭光伏业务存货， 相关研究报告 随着公司电站项目陆续并网与家庭光伏项目陆续销售，公司新能源投资开发业务 收入有望实现稳定增长。 海外储能出货占比有望持续提升，非欧美区域有望贡献重要增量 《发行GDR募投海外产能，全球化布 局再进一步—公司信息更新报告》 -2024.10.15 《光储龙头地位稳固，业绩稳定增长 —公司信息更新报告》-2024.8.26 《业绩超预期，盈利能力持续环比提升—公司信息更新报告》-2024.4.23 2024年前三季度公司储能出货国内占比约40%，海外占比60%，其中三季度北美区域出货占比显著提升，伴随公司北美区域出货占比提升，公司储能系统集成业务盈利能力有望持续改善。同时，公司积极拓展中东、拉美等新兴储能市场，凭借强大的产品技术实力和品牌影响力，新增订单获取卓有成效，与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站。 风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 77,761 96,625 113,372 YOY(%) 66.8 79.5 7.6 24.3 17.3 归母净利润(百万元) 3,593 9,440 11,113 13,441 15,863 YOY(%) 127.0 162.7 17.7 20.9 18.0 毛利率(%) 24.5 30.4 30.4 28.5 28.2 净利率(%) 9.2 13.3 14.5 14.1 14.1 ROE(%) 18.7 32.6 28.7 26.1 23.8 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 5.36 6.48 7.65 P/E(倍) 52.3 19.9 16.9 14.0 11.8 P/B(倍) 10.1 6.8 5.0 3.8 2.9 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 51994 69284 72344 104696 108384 营业收入 40257 72251 77761 96625 113372 现金 11667 18031 25099 30084 41076 营业成本 30376 50318 54133 69047 81450 应收票据及应收账款 14891 21791 17688 31369 26191 营业税金及附加 143 324 427 531 622 其他应收款 1172 1409 1369 2083 1967 营业费用 3169 5167 5561 6427 7427 预付账款 383 543 453 785 668 管理费用 612 873 1095 1168 1257 存货 19060 21442 22131 33446 32115 研发费用 1692 2447 3567 3949 4521 其他流动资产 4821 6069 5603 6930 6368 财务费用 -477 21 124 30 -131 非流动资产 9634 13593 14484 17310 19557 资产减值损失 -375 -1301 -312 0 0 长期投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 272 0 0 固定资产 4544 6438 7217 9673 11569 公允价值变动收益 -30 36 63 0 0 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 352 0 0 其他非流动资产 4522 5982 5807 5878 5914 资产处置收益 -2 -5 -0 0 0 资产总计 61627 82877 86828 122007 127942 营业利润 4141 11466 12827 15474 18227 流动负债 35469 45937 40617 62846 53990 营业外收入 9 25 0 0 1 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 营业外支出 16 32 0 0 0 应付票据及应付账款 25926 28486 24101 44946 36503 利润总额 4134 11460 12827 15474 18228 其他流动负债 8120 14658 13724 15107 14693 所得税 438 1851 1539 1857 2187 非流动负债 6421 7485 6908 6985 6593 净利润 3696 9609 11288 13617 16041 长期借款 4162 4180 3602 3679 3288 少数股东损益 102 169 175 176 178 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 归属母公司净利润 3593 9440 11113 13441 15863 负债合计 41889 53422 47525 69831 60583 EBITDA 4529 11937 13096 15705 18414 少数股东权益 1071 1749 1924 2101 2279 EPS(元) 1.73 4.55 5.36 6.48 7.65 股本 1485 1485 2073 2073 2073 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10680 19795 29810 41864 56019 成长能力 归属母公司股东权益 18667 27705 37379 50075 65080 营业收入(%) 66.8 79.5 7.6 24.3 17.3 负债和股东权益 61627 82877 86828 122007 127942 营业利润(%) 118.2 176.9 11.9 20.6 17.8 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 17.7 20.9 18.0 毛利率(%) 24.5 30.4 30.4 28.5 28.2 净利率(%) 9.2 13.3 14.5 14.1 14.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.7 32.6 28.7 26.1 23.8 经营活动现金流 1210 6982 10661 8949 15052 ROIC(%) 32.3 63.7 67.7 54.7 55.6 净利润 3696 9609 11288 13617 16041 偿债能力 折旧摊销 384 572 534 685 884 资产负债率(%) 68.0 64.5 54.7 57.2 47.4 财务费用 -477 21 124 30 -131 净负债比率(%) -22.6 -31.6 -44.3 -42.3 -49.4 投资损失 -40 -97 -352 0 0 流动比率 1.5 1.5 1.8 1.7 2.0 营运资金变动 -3765 -5765 -468 -5383 -1741 速动比率 0.9 1.0 1.2 1.1 1.4 其他经营现金流 1414 2642 -464 0 0 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -1010 -3511 -3131 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1527 2741 1213 3300 2919 应收账款周转率 3.6 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 1849 -1188 -212 -212 -212 应付账款周转率 2.6 3.5 3.5 4.0 4.0 其他投资现金流 23 108 415 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -2583 -452 -930 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 5.36 6.48 7.65 短期借款 -102 1371 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 5.14 4.32 7.26 长期借款 2270 18 -578 77 -392 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 18.03 24.16 31.39 普通股增加 -0 -0 588 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -594 0 0 P/E 52.3 19.9 16.9 14.0 11.8 其他筹资现金流 -514 1337 -1999 -529 -538 P/B 10.1 6.8 5.0 3.8 2.9 现金净增加额 3242 6465 7068 4985 10992 EV/EBITDA 40.4 14.9 13.0 10.6 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力