2025年半年报点评：业务多元化进展顺利，盈利质量持续提升

核心观点与关键数据

• 业务多元化进展顺利：海康威视2025年上半年实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%。境外主业和创新业务均实现正增长，分别同比增长6.90%和13.92%，占总营收比例持续提升。
• 业务板块表现：
  • PBG业务同比下滑2.11%。
  • EBG业务同比下滑0.36%。
  • SMBG业务同比下滑0.36%。
  • 境外主业收入占比达29.25%，持续增长。
  • 创新业务占比达28.14%，主要业务如海康机器人、萤石网络等均取得领先地位。
• 技术创新：深耕AIoT多模态大模型技术，发布“大模型一体化平台”，实现物联接入、感知认知与应用开发三大领域的“一体化”，提升行业应用智能化水平。
• 战略调整成效：强调“以利润为中心”的经营模式，经营活动产生的现金流量净额为53.43亿元，净利润增速显著高于营收增速，盈利质量持续提升。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计公司2025-2027年营收分别为1056、1215、1410亿元，EPS分别为1.58、1.95、2.44元，对应市盈率分别为18X、15X、12X。
• 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。