濮耐股份（002225）2025年半年报点评：耐材海外表现优异，氧化镁进展顺利

西南证券研究院对濮耐股份（002225）2025年半年报进行点评，核心观点如下：

行业仍然承压，海外相对优异：

• 分产品看：功能性耐火材料营收6.27亿元（+0.25%），定型耐火材料10.72亿元（+2.93%），不定形耐火材料5.44亿元（+1.90%），其他类5.51亿元（+10.85%）。
• 分销售模式看：整体承包营收12.55亿元（+3.29%），单独销售15.39亿元（+3.79%），公司凭借产品体系完善和研发实力，在整包模式市场占比提高背景下，综合竞争力显著增强。
• 分区域看：国内营收19.45亿元（-1.37%），海外营收8.49亿元（+16.98%），公司立足于美国工厂的本土化生产，上半年美国市场营收同比大幅增长，推动海外营收显著高增。

毛利率下滑，盈利能力承压：

• 毛利率同比下滑1.85个百分点至17.22%，受下游需求疲软影响，多数产品销售价格承压。
• 费用率及减值：管理费用率、销售费用率基本平稳，财务费用率同比下降0.7个百分点（受益于汇兑收益增加），信用减值损失同比下降0.37亿元（计提应收账款坏账损失增加）。
• 销售净利率同比下降2.4个百分点至2.49%。

传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利：

• 公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出，优质矿产储备丰富。
• 传统业务方面，市场份额有望持续提升，海外布局完善为重要增长源。
• 新材料事业部拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年已为格林美等客户批量供货，并与格林美签订50万吨采购框架协议，业绩增长潜力巨大。
• 下属子公司西藏翔晨镁业新建年产6万吨高效沉淀剂生产线已于7月下旬投产，后续还有产能提升计划，可支撑业务放量。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.40元、0.48元，对应PE分别为42倍、19倍、16倍。
• 维持“买入”评级，看好公司氧化镁业务进展和业绩弹性。

风险提示：

• 宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。