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石膏板景气承压，静待需求改善

2025-08-19 国盛证券 LLLL

北新建材2025年上半年业绩承压，石膏板业务受需求下滑和行业竞争影响，收入略降但利润率保持稳定，经营韧性凸显。防水业务逆势增长6.0%，涂料业务（含嘉宝莉）增长44.4%，国际化业务在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地实现两位数增长，泰国生产线进入试生产。公司毛利率30.3%（同比-0.6pct）、净利率14.6%（同比-2.0pct）略有下滑，期间费用率13.4%（同比+0.6pct），主要因行业竞争加剧。公司加强回款优化债务，截至6月底带息债务减少13亿元至13亿元，净现金15.3亿元，但经营性现金流净额下滑52.9%。分析师下调盈利预测至2027年归母净利润48.1亿元（三年复合增速8.6%），对应PE估值11、10、9倍，维持“买入”评级。风险提示包括竣工需求下滑、新开工收窄不及预期、原材料价格上涨。

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