短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转

核心观点与关键数据

菲利华发布2024年三季报，前三季度收入13.14亿元，同比-12.1%，归母净利润2.35亿元，同比-42.8%。第三季度收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62亿元，同比-49.5%。毛利率41.23%，同比-10.21pct；净利率15.47%，同比-13.27pct。

• 毛利率下滑趋稳：三季度毛利率下降幅度较二季度收窄，或表明军品订单需求减少逐步筑底。
• 研发及销售费用提升：前三季度研发费用同比28.58%，销售费用同比17.15%，显示公司加速产品迭代和积极开拓市场。
• 回款能力良好：三季度经营性现金流1.31亿元，体现公司良好的产业卡位和议价权。

研究结论

公司具备深厚技术功底和市场空间，石英玻璃纤维在航空航天领域处于龙头地位。预计2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。维持“买入”评级。

风险提示

• 市场需求不及预期风险
• 技术研发不及预期风险
• 行业竞争加剧风险
• 上游价格上涨风险