短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转

证券研究报告 非金融公司|公司点评|菲利华（300395） 短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024三季度财务报告，2024前三季度收入为13.14亿元，同比-12.1%，归母净利润 为2.35亿，同比-42.8%。2024年第三季度实现收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62 亿元，同比-49.5%。2024年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比 -13.27pcts。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 菲利华(300395) 短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转 行业： 国防军工/航空装备Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 520/511 流通A股市值(百万元) 23,461.98 每股净资产(元) 7.82 资产负债率(%) 23.61 一年内最高/最低(元) 51.50/21.73 股价相对走势 菲利华 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《菲利华（300395）：卡位石英纤维核心供应商，业绩有望逐步改善》2024.08.25 2、《菲利华（300395）：营业收入稳定，期间费用增长影响归母净利润》2023.10.27 扫码查看更多 事件 菲利华发布2024年三季报，前三季度收入为13.14亿元，同比-12.1%，归母净利 润为2.35亿，同比-42.8%。2024年第三季度实现收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62亿元，同比-49.5%。2024年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比-13.27pcts。 毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定 公司三季度营收3.99亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于2024年Q2的毛利率同比下降9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。 研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场 前三季度公司研发/销售费用同比28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。 回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3公司单季度的经营性现金流为1.31亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。 高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入”评级 考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1719 2091 2148 2783 3137 增长率（%） 40.52% 21.59% 2.74% 29.56% 12.73% EBITDA（百万元） 657 797 794 1071 1195 归母净利润（百万元） 489 538 405 646 755 增长率（%） 32.05% 10.01% -24.70% 59.51% 16.99% EPS（元/股） 0.94 1.03 0.78 1.24 1.45 市盈率（P/E） 48.8 44.4 58.9 36.9 31.6 市净率（P/B） 7.9 6.1 5.6 5.0 4.5 EV/EBITDA 41.9 23.3 28.5 20.6 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 风险提示 市场需求不及预期风险：受国家经济及行业发展影响，若航空航天及半导体市场需求不及预期，或将会对公司产品销售造成不利影响。 技术研发不及预期风险：公司产品研发难度大。若技术研发不及预期，或将会对公司未来营收产生不利影响。 行业竞争加剧风险：若行业竞争加剧，或将会对公司产品的毛利率造成不利影响，进而影响公司产品净利率。 上游价格上涨风险：若上游价格上涨，或将会对公司产品的毛利率造成不利影响，进而影响公司产品净利率。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 824 586 1233 1789 2568 营业收入 1719 2091 2148 2783 3137 应收账款+票据 775 994 972 1260 1420 营业成本 839 1056 1195 1459 1656 预付账款 64 197 117 152 171 营业税金及附加 17 22 19 25 28 存货 464 666 686 837 950 营业费用 18 24 30 33 35 其他 254 446 425 443 453 管理费用 313 405 445 529 555 流动资产合计 2382 2889 3434 4480 5562 财务费用 -24 -15 5 -2 -5 长期股权投资 7 6 6 6 6 资产减值损失 -6 -10 -7 -10 -11 固定资产 1350 1782 1521 1258 990 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 在建工程 179 134 112 90 67 投资净收益 8 3 8 8 8 无形资产 151 182 152 122 91 其他 9 41 21 19 18 其他非流动资产 255 921 918 914 914 营业利润 568 648 475 756 884 非流动资产合计 1942 3026 2709 2389 2069 营业外净收益 -2 -4 -3 -3 -3 资产总计 4324 5915 6143 6869 7632 利润总额 566 644 472 753 881 短期借款 3 143 0 0 0 所得税 53 70 49 79 92 应付账款+票据 444 621 654 798 906 净利润 513 574 423 674 789 其他 203 291 321 392 442 少数股东损益 24 37 18 28 33 流动负债合计 650 1055 975 1190 1348 归属于母公司净利润 489 538 405 646 755 长期带息负债 37 122 90 59 30 长期应付款 27 10 10 10 10 财务比率 其他 131 227 227 227 227 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 196 359 327 296 267 成长能力 负债合计 846 1414 1302 1486 1614 营业收入 40.52% 21.59% 2.74% 29.56% 12.73% 少数股东权益 472 581 599 627 660 EBIT 30.59% 16.25% -24.24% 57.47% 16.52% 股本 507 520 520 520 520 EBITDA 31.36% 21.41% -0.44% 34.98% 11.57% 资本公积 852 1313 1313 1313 1313 归属于母公司净利润 32.05% 10.01% -24.70% 59.51% 16.99% 留存收益 1648 2087 2409 2923 3524 获利能力 股东权益合计 3478 4501 4841 5383 6017 毛利率 51.22% 49.48% 44.35% 47.58% 47.22% 负债和股东权益总计 4324 5915 6143 6869 7632 净利率 29.82% 27.48% 19.68% 24.22% 25.14% ROE 16.26% 13.71% 9.54% 13.58% 14.10% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 26.92% 20.68% 12.48% 22.70% 26.26% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 513 574 423 674 789 资产负债率 19.56% 23.90% 21.19% 21.64% 21.15% 折旧摊销 115 168 317 320 320 流动比率 3.7 2.7 3.5 3.8 4.1 财务费用 -24 -15 5 -2 -5 速动比率 2.8 1.8 2.6 2.9 3.2 存货减少（增加为“-”） -140 -202 -20 -151 -113 营运能力 营运资金变动 -218 -538 166 -276 -146 应收账款周转率 4.6 3.6 4.1 4.1 4.1 其它 163 279 17 148 110 存货周转率 1.8 1.6 1.7 1.7 1.7 经营活动现金流 407 267 907 714 955 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 -509 -467 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 86 -668 0 0 0 每股收益 0.9 1.0 0.8 1.2 1.5 其他 -63 -77 3 3 3 每股经营现金流 0.8 0.5 1.7 1.4 1.8 投资活动现金流 -486 -1212 3 3 3 每股净资产 5.8 7.5 8.2 9.1 10.3 债权融资 34 225 -175 -31 -29 估值比率 股权融资 169 13 0 0 0 市盈率 48.8 44.4 58.9 36.9 31.6 其他 53 383 -88 -130 -149 市净率 7.9 6.1 5.6 5.0 4.5 筹资活动现金流 256 621 -263 -161 -178 EV/EBITDA 41.9 23.3 28.5 20.6 17.9 现金净增加额 184 -321 647 555 779 EV/EBIT 50.8 29.5 47.4 29.4 24.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根