需求疲软业绩承压，静待景气好转

公司2024H1营收455.66亿元，同降30.44%；归母净利润33.26亿元，同降48.56%；扣非后归母净利31.85亿元，同降48.25%。2024Q2营收242.38亿元，同降28.92%；归母净利润18.23亿元，同降53.40%；扣非后归母净利18.16亿元，同降54.63%。

核心观点
需求疲软量价齐跌，公司营收业绩承压。受地产需求等因素影响，2024H1全国水泥产量同比下滑13.99%，价格同比下滑13.02%，导致公司收入下降30.44%。成本端煤价虽下降14.50%，但无法对冲价格影响，归母净利润同比下滑48.56%。

关键数据

• 2024H1营收：455.66亿元（-30.44%），归母净利：33.26亿元（-48.56%），扣非归母净利：31.85亿元（-48.25%）
• 2024Q2营收：242.38亿元（-28.92%），归母净利：18.23亿元（-53.40%），扣非归母净利：18.16亿元（-54.63%）
• 全国水泥产量：-13.99%，价格：-13.02%
• 煤价：-14.50%
• 吨收入：-60元/吨，吨成本：-33元/吨，吨费用：+5元/吨（管理费用持平，销售费用+1元/吨，财务费用+2元/吨）
• 吨净利：-12元/吨（归母净利和扣非归母净利均下降）

研究结论
价格承压导致吨利润下滑，规模效应减弱但吨费用提升。整体来看，地产新开工增速下滑推动水泥需求承压，价格同比大幅下降，虽煤价下行但无法对冲，吨净利同比下滑。

估值与安全边际
公司保持高分红（股息率超4%，分红率约50%），估值处于历史低位（PB<0.70），类货币资产超690亿元，有息负债236亿元，安全边际充足。

投资建议
预计2024-2026年归母净利润分别为74.66/85.25/94.58亿元（同比增长-28.4%/14.2%/11.0%），对应PE为15x/13x/12x倍，维持“增持”评级。

风险提示
区域协同破裂、行业竞争加剧、宏观经济下行。