需求疲软盈利承压，静待行业景气复苏

事件：公司2023Q1-3营收19.88亿元，同比下降13.43%；归属净利润2.88亿元，同比下降52.20%；扣非后归母净利润2.66亿元，同比下降49.27%。其中，Q3季度公司营收6.81亿元，同比下降10.36%；归属净利润0.77亿元，同比下降55.55%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比下降53.06%。 需求疲软价格承压，营收利润同环比下滑。需求方面，从出口数据看，2023Q3玻纤及其制品出口为46.95万吨，同比上升14.19%；而国内需求疲软，玻纤价格同比大幅下滑，根据卓创数据显示2023Q3无碱玻纤粗纱均价为4193元/吨，同比下降16.24%。整体来看，预计公司2023Q3产品价格也出现较大幅度的下滑，营业和业绩受此影响不同程度出现下滑，分别同比下降10.36%与55.55%。 价格下降压缩利润率，规模效应减弱费用率上升。2023Q3公司毛利率为24.05%，同比下降6.43pct，净利率为11.36%，同比下降11.57pct，毛利率与净利率下降主要系2023年以来经济呈现温和复苏，整体需求未有明显的提升，而供给端2022年投产的产能满产带来供给的增加，供需错配下产品价格下跌，加之天然气价格同比提升，公司利润率承压下滑。具体看费用端，2023Q3公司期间费用率为12.19%，同比提升5.34pct。其中，销售费用率为2.50%，同比提升0.26pct，管理费用率（含研发）为8.96%，同比提升1.32pct，财务费用率为0.73%，同比提升3.76pct。 布局产业链一体化，构筑差异化竞争。公司通过收并购及产业整合，形成以玻纤及相关产品为主的纵向产业链，和以子公司天马集团化工类产品、玻璃钢制品为主的横向产业链。同时，公司对相关业务资源进行优化配置，降低了原料成本和相关费用，并将子公司经营管理工作和技术研发工作纳入公司整体规划中,双方取长补短、统筹资源、共同提高，从而增强公司的市场竞争力。 目前，公司拥有玻纤纱产能30万吨，不饱和聚酯树脂10万吨，玻璃钢制品及玻纤制品产能等，与行业内龙头产品行程差异化竞争。 经济复苏是行业景气基础，城中村加速落地下经济或稳步复苏。近年来玻纤行业通过技术创新、智能制造等举措不断提高产品性价比，拓展应用领域，增强对传统材料的替代性，渗透到国民经济的各个组成部分，玻纤需求与整体经济相关性提高，根据近几年数据来看，玻纤增速与GDP增速比值大约在1.5-2.0左右，因此经济基本面是行业景气的基础。明年看，城中村加速落地有望带来地产的销售回暖，从而带来经济整体的复苏，提振玻纤需求。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.90/5.07/6.71亿元，同比变动-52.2%/30.0%/32.2%，最新收盘价对应PE为13.6x/10.4x/7.9x，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机不及预期；汇率波动风险；行业超预期下滑。 盈利预测：