国电电力发布2025年半年度报告，2025H1营业收入776.55亿元，同比-9.52%；归母净利润36.87亿元，同比-45.11%；扣非归母净利润34.1亿元，同比+56.12%。Q2单季度营业收入378.42亿元，同比-6.04%；归母净利润18.76亿元，同比-61.96%。公司预计每10股派发现金红利1元，现金分红金额17.84亿元，占上半年归母净利润的48.38%。
核心观点
- 未来三年分红规划超预期：公司发布2025-2027年现金分红规划，承诺在符合条件的情况下，每年中期、年度各分红一次，分红比例不低于当年归母净利润的60%，每股派发现金红利不低于0.22元。
- 火电盈利稳健：2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比-7.5%；入炉标煤831.48元/吨，同比下降9.52%；煤电25H1实现净利润45亿元，度电净利润2.81分，同比下滑0.15分，但归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分，主要得益于燃料成本下降对冲量价下滑。
- 水电电价提升打开成长空间：水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时；25H1水电净利润12.11亿元，归母净利润8.83亿元，度电归母净利润3.86分，剔除24H1水电大兴川减值影响后，度电归母净利润同比提升0.52分。大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦，2026年计划投产215.50万千瓦。
- 新能源装机增长但度电利润下滑：25H1风电/光伏上网电量分别为110.74/102.02亿千瓦时，同比+11.11%/122.85%；上网电价分别为0.4501/0.3298元/千瓦时，同比下降2.9/9.2分/千瓦时；25H1风电/光伏净利润分别为6.93/7.69亿元，度电净利润分别为6.1/7.44分，同比下降3/5分。
研究结论
公司作为全国电力龙头，具备成本优势，火电、水电、新能源业务多点开花，大渡河2025和2026年即将迎来装机增量投产。预计2025-2027年营业收入分别为1819.01亿元、1878.93亿元和1946.69亿元，同比增长1.5%/3.3%/3.6%；归母净利分别为75.81/84.70/91.01亿元，EPS分别为0.43/0.47/0.51元/股，PE分别为10.6/9.5/8.8倍。按照60%分红承诺，以2025.8.18收盘价计算，股息率为5.7%，具备高股息投资价值。
风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。
