2024年半年报点评：三年分红方案超预期，投资价值凸显

证券研究报告 非金融公司|公司点评|洋河股份（002304） 2024年半年报点评： 三年分红方案超预期，投资价值凸显 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为341.63/349.98/356.15亿元，同比分别增长3.13%/2.45%/1.76%，归母净利润分别为101.01/103.64/105.54亿元，同比分别增长0.85%/2.60%/1.84%，对应三年CAGR为1.76%，对应2024-2026年PE估值分别为12/11/11X。鉴于公司业绩稳定性和分红率较高，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 洋河股份(002304) 2024年半年报点评： 三年分红方案超预期，投资价值凸显 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：77.24元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,506.45/1,502.16 流通A股市值(百万元) 116,026.52 每股净资产(元) 35.09 资产负债率(%) 15.53 一年内最高/最低(元) 141.90/75.39 股价相对走势 洋河股份 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《洋河股份（002304）：年报及一季报点评：收入利润基本符合预期，静待行业景气回升》2024.05.07 2、《洋河股份（002304）：业绩整体符合预期，竞争加剧导致业绩波动》2023.10.28 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入228.76亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。淡季需求放缓，单Q2公司实现收入66.21亿元，同比减少3.02%，实现归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。2024H1合同负债39.38亿元，同比减少26.02%。2024Q2（收入+Δ合同负债）47.43亿元，同比减少8.34%。2024Q2销售收现49.06亿元，同比减少11.96%。 白酒业绩量平价增，省外快于省内 2024H1酒类收入224.91亿元，同比增长4.82%，其中白酒/红酒分别收入 224.36/0.55亿元，分别同比+4.89%/-17.32%。拆分量价看，白酒销量/吨价分别同比-0.27%/+5.17%。分价格带看，2024H1中高档酒/普通酒分别实现收入199.61/25.30亿元，分别同比增长4.78%/5.16%。分区域看，省内/省外分别实现收入95.95/128.96亿元，分别同比增长1.42%/7.50%。省内/省外经销商分别-18/ +62家至2942/5891家。 毛利率或受货折增加影响，盈利短暂承压 2024Q2毛利率为73.67%，同比下降1.40pct，我们判断或与货折增加有关。2024Q2 销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.54%/7.23%/12.28%，分别同比 +1.76/+0.68/-2.60pct，销售费用率提升主因广告促销费增加。公司盈利能力短暂承压，2024Q2归母净利率为28.58%，同比下降2.13pct。 现金分红率不低于70%且不低于70亿元 公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）》的公告，在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024-2026年公司每年现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），提振市场信心。 投资建议：业绩稳定性与分红率较高，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为341.63/349.98/356.15亿元，同比分别增长3.13%/2.45%/1.76%，归母净利润分别为101.01/103.64/105.54亿元，同比分别增长0.85%/2.60%/1.84%，对应三年CAGR为1.76%，对应2024-2026年PE估值分别为12/11/11X。鉴于公司业绩稳定性和分红率较高，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30105 33126 34163 34998 35615 增长率（%） 18.76% 10.04% 3.13% 2.45% 1.76% EBITDA（百万元） 12620 13193 14468 14826 15094 归母净利润（百万元） 9378 10016 10101 10364 10554 增长率（%） 24.91% 6.80% 0.85% 2.60% 1.84% EPS（元/股） 6.23 6.65 6.71 6.88 7.01 市盈率（P/E） 12.4 11.6 11.5 11.2 11.0 市净率（P/B） 2.5 2.2 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 16.4 10.0 5.0 4.5 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 风险提示 （1）省外扩张不及预期：若公司省外扩张不及预期，可能导致渠道信心偏弱，从而导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司需要投入更多市场费用，导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致白酒消费力不及预期，从而导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 24375 25813 36609 41737 46951 营业收入 30105 33126 34163 34998 35615 应收账款+票据 1194 792 1123 1150 1170 营业成本 7646 8200 8460 8623 8735 预付账款 11 51 26 27 27 营业税金及附加 4388 5269 5335 5465 5561 存货 17729 18954 20632 21030 21303 营业费用 4179 5387 5500 5635 5770 其他 8202 6925 6367 6380 6389 管理费用 2189 2049 2155 2242 2282 流动资产合计 51512 52535 64757 70324 75841 财务费用 -636 -755 -107 -136 -154 长期股权投资 33 1230 1232 1234 1236 资产减值损失 -2 -3 -5 -5 -5 固定资产 5829 5388 4749 4071 3356 公允价值变动收益 -318 -37 0 0 0 在建工程 757 1457 1214 972 729 投资净收益 426 256 527 527 527 无形资产 1714 1773 1478 1182 887 其他 65 52 75 75 75 其他非流动资产 8119 7409 7405 7401 7401 营业利润 12509 13243 13418 13766 14019 非流动资产合计 16452 17258 16078 14860 13608 营业外净收益 -6 -25 -24 -24 -24 资产总计 67964 69792 80835 85184 89449 利润总额 12503 13218 13393 13742 13994 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 3114 3197 3284 3369 3431 应付账款+票据 1376 1426 1663 1695 1717 净利润 9389 10021 10109 10372 10563 其他 18552 15750 22868 23401 23790 少数股东损益 12 5 8 8 8 流动负债合计 19928 17176 24531 25096 25507 归属于母公司净利润 9378 10016 10101 10364 10554 长期带息负债 4 49 37 25 14 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 311 322 322 322 322 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 511 567 555 543 531 成长能力 负债合计 20440 17742 25085 25639 26038 营业收入 18.76% 10.04% 3.13% 2.45% 1.76% 少数股东权益 50 111 119 128 136 EBIT 24.30% 5.03% 6.60% 2.41% 1.72% 股本 1507 1506 1506 1506 1506 EBITDA 21.86% 4.55% 9.66% 2.47% 1.81% 资本公积 905 931 931 931 931 归属于母公司净利润 24.91% 6.80% 0.85% 2.60% 1.84% 留存收益 45063 49502 53193 56981 60838 获利能力 股东权益合计 47524 52050 55749 59545 63411 毛利率 74.60% 75.25% 75.24% 75.36% 75.47% 负债和股东权益总计 67964 69792 80835 85184 89449 净利率 31.19% 30.25% 29.59% 29.64% 29.66% ROE 19.75% 19.28% 18.16% 17.44% 16.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 168.46% 79.19% 55.20% 91.84% 105.26% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9389 10021 10109 10372 10563 资产负债率 30.07% 25.42% 31.03% 30.10% 29.11% 折旧摊销 753 730 1182 1220 1254 流动比率 2.6 3.1 2.6 2.8 3.0 财务费用 -636 -755 -107 -136 -154 速动比率 1.7 1.9 1.8 1.9 2.1 存货减少（增加为“-”） -926 -1225 -1678 -398 -273 营运能力 营运资金变动 -6084 -4430 5929 127 107 应收账款周转率 45.1 125.0 76.8 76.8 76.8 其它 1152 1788 1292 12 -113 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 3648 6130 16727 11197 11384 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出 -605 -1101 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 4129 1513 0 0 0 每股收益 6.2 6.6 6.7 6.9 7.0 其他 492 249 384 384 384 每股经营现金流 2.4 4.1 11.1 7.4 7.6 投资活动现金流 4017 661 384 384 384 每股净资产 31.5 34.5 36.9 39.4 42.0 债权融资 -7 45 -12 -12 -11 估值比率 股权融资 0 -1 0 0 0 市盈率 12.4 11.6 11.5 11.2 11.0 其他 -4485 -5653 -6302 -6441 -6543 市净率