2024Q2点评：淡季超预期，三年分红重回报

贵州茅台2024年第二季度业绩展现出超预期的表现，营业总收入达到369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润为176.30亿元，同比增长16.10%。上半年累计营业收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。

收入端，茅台酒贡献了大部分收入，占比达80%，但相比去年下降了3.5个百分点。茅台酒的量价齐升，其中价格增长主要得益于飞天茅台出厂价提升20%以及非标产品的放量。系列酒的收入增长更为显著，实现了42.5%的增长，这主要得益于茅台1935的快速放量和汉酱（匠心传承）的上市推动。直销渠道的收入增长5.8%，而批发代理渠道则增长27.4%，尽管如此，公司仍主动调整了直销配额，减少市场供给，以促进批价上涨。

盈利端，虽然整体毛利率略有下降，但公司的销售和管理费用率有所变化，其中销售费率上升可能与系列酒推广有关。税金及附加占总营收的比例上升，这可能与生产和销售节奏的错配有关。归母净利率为47.69%，较去年同期微降0.35个百分点。

在股东回报方面，公司宣布将执行一个三年分红计划，每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，且分两次实施，常规分红率大幅提升至约3.5%，接近长江电力过去三年的平均分红率水平。这一举措有助于增强板块估值。

对于投资建议，尽管面临一些挑战，如需求恢复可能不及预期、市场竞争加剧和食品安全风险，分析师认为公司通过积极应对策略，如稳定批价、优化产品矩阵、做好渠道协同投放以及挖掘新商务消费潜力，全年目标达成可期。维持“买入”评级，考虑到当前股价对应的PE值为20.6倍，预期公司业绩持续稳健增长，为投资者带来稳定的回报。