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港股公司信息更新报告：自研智驾巩固造车优势，2026年往后业绩动力充足

2025-08-19 张可,赵旭杨,陈沆开源证券七个橙子一朵发🍊

核心观点：智驾自研加速巩固国内造车基本盘优势，2026年往后四大平台矩阵布局完毕、零部件业务放量、合资公司利润释放皆是业绩增长动力。
收入与盈利预测：将2025-2027年收入预测上调至662.3/965.8/1112.3亿元（同比增速105.9%/45.8%/15.2%），Non-GAAP净利润预测上调至10.0/19.6/43.0亿元（EPS 0.8/1.5/3.0元），对应2025-2027年PS分别为1.2/0.9/0.8倍，PE分别为79.9/42.7/20.4倍。
2025Q2业绩表现：收入142.3亿元（同比增长165.5%），交付量环比提升52%至12.6万辆，ASP环比下滑约0.8万元至约11.2万；GAAP净利润1.6亿元，驱动2025H1Non-GAAP净利润转正至3.3亿元，主要源于费用率优化（环比降1.7 pct至16.2%）及其他收益增长（环比增183%至4.3亿元），抵消毛利率下滑（环比降1.3 pct至13.6%）。
2026年往后业绩增长驱动：
- 2026年目标销量100万辆，由国内ABCD矩阵补齐完善、出口销量翻倍驱动，对应整车毛利约12%；
- 与Stellantis合作零部件业务有望2026H2正式放量贡献；
- 零跑国际初期关注规模、或仅保持微利，伴随欧洲本地产能有望2026年底前落成，合资公司或在2027年往后逐步贡献利润。
公司指引：2025Q3销量17-18万辆，全年指引上修至58-65万辆（国内交付52-60万辆，出口5-6万辆），2025H2毛利率环比提升至15%，全年毛利率预期14%-15%，驱动2025全年净利润5-10亿元。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。