港股公司信息更新报告：以ADAS技术立身，造车卖车综合实力提升

2025年改款及新车矩阵丰富，营销、供应链降本、ADAS综合实力强化 基于M03、P7+大定连续超预期显示公司产品定义、营销能力提升从而推动未来销量前景更加明朗，我们将2024-2026年营业收入由410.9/633.4/770.7亿元上调至417.6/840.5/1040.3亿元。基于新车密集发布带动经营费用扩张，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润从-52.7/-3.8/18.1亿元下调至-54.6/-28.1/2.07亿元，对应调整后EPS为-2.9/-1.5-0.1元，当前股价59.55港元对应2024-2026年2.5/1.3/1.0倍PS。小鹏有望实现更好的相对表现，建议积极关注2025Q1淡季布局机会；考虑到M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布窗口期有望驱动市场对其2025年销量预期再次上修，端到端模型持续迭代有望进一步强化小鹏汽车智能化优势，维持“增持”评级。 M03、P7+大定陆续引爆，印证公司产品定义及营销能力切实改善 M03上市48小时大定超3万、P7+上市首日大定超3.1万。从产品端看，M03为12-16万价格带少有的聚焦C端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比B端走量的秦plus在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间。P7+为18-22万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。从营销端看，公司充足时间的高频预热活动、互联网新媒体营销、舆论引导用户心智占据能力提升。 M03、P7+后续稳态月销仍有分歧，2025Q2起有望迎来销量再次上修趋势 M03、P7+交付周期偏长，而该价位段用户2024年底前提车拿补贴的诉求较强，或导致短期内新增订单动能边际趋弱，我们认为M03、P7+有望分别于2025Q2前后重回新增订单回升趋势。2025年改款车型及新车的车型矩阵丰富，动力形式或新增“鲲鹏”超级电动体系，纯电续航430km、综合续航1400km显著高于传统增程平台。端到端模型持续迭代，Ultra版本正在研发进程中，搭载3000TOPS算力、全冗余软硬件配置，由部分无人逐步过渡到完全无人的robotaxi形态，从而进一步强化小鹏汽车智能化优势。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标