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2025半年报点评：行业磨底静待出清，布局硫化锂打造第二增长曲线

2025-08-19 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券 Silent

业绩表现：2025年上半年公司收入57.6亿元，同比增长20%，归母净利润-0.9亿元，同比减少132%；毛利率15.5%，同比下降5.5个百分点。Q2收入30.3亿元，同比增长24%，归母净利-1.2亿元，同比减少190%，毛利率14.1%，同比下降9个百分点。
隔膜业务：H1隔膜出货46亿平，Q2出货25亿平，同比增长65%，环比增长20%以上；7月起排产已满产，预计Q3出货进一步提升，全年湿法预计出货100亿平，干法预计5亿平，份额回升至50%以上。Q2价格环比微降5-10%，Q3价格企稳，价格触底明确。Q2计提存货减值0.67亿元，若加回经营性利润约1亿元，单平净利0.04元。
未来展望：预计H2盈利仍承压，但海外产能逐步投产（匈牙利一期4亿平，美国7亿平涂覆打样，规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平），国内产能出清后，预计26-27年盈利修复。
新产品布局：子公司恩捷开发硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，性能领先，已实现硫化锂百吨级产线，硫化物固态电解质十吨级产线，并对接头部客户。
财务状况：Q2期间费用率15.4%，同比下降4.1个百分点；资产减值0.7亿元，主要由于隔膜产品价格普降计提存货减值。Q2经营性净现金流0.9亿元，环比下降31%；资本开支3.3亿元，同比下降78%，主要系海外工厂已投产。Q2末存货30.0亿元，环比持平。
盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润2.1/8.1/18.3亿元，同比增长137%/289%/126%，对应PE为149x/38x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。