中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力

核心观点：公司2025上半年业绩承压，但医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力。

关键数据：

• 营收：12.99亿元，同比-21.59%
• 归母净利润：7.89亿元，同比-29.57%
• 扣非归母净利润：7.22亿元，同比-33.7%
• 二季度营收：6.36亿元，同比-25.11%
• 二季度归母净利润：3.46亿元，同比-41.75%
• 毛利率：93.44%，同比-1.48pct
• 销售费用率：11.1%，同比+2.58pct
• 管理费用率：5.34%，同比+1.25pct
• 研发费用率：12.05%，同比+4.46pct
• 财务费用率：0.39%，同比+1.79pct
• 经营性现金流净额：6.55亿元，同比-43.06%
• 派发现金股利：12元/股，合计3.62亿元（占归母净利润45.82%）

产品线：

• 溶液类注射产品收入：7.44亿元，同比-23.79%
• 凝胶类注射产品收入：4.93亿元，同比-23.99%
• 收购韩国REGEN公司85%股权，强化再生类医美领域布局
• 肉毒产品处于注册申报阶段

投资建议：

• 维持“优于大市”评级
• 下调2025-2027年归母净利润至18.55/20.73/23.25亿元
• 对应PE分别为29.9/26.8/23.9倍
• 行业层面，医美消费渗透率远期有提升空间，短期竞争加剧，平台化外延是重要发展方向
• 公司通过自研、并购、国际化拓展业务，为业绩增长提供新动力