上半年归母净利润同比增长16%，医美产品矩阵有望持续丰富

上半年业绩整体增长稳健。公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，同比增长 8.03%，扣非净利润同比增长 2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。 医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。 费用率优化，现金流状况良好。公司 2024 上半年毛利率 94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降 1.12pct 影响。销售费用率/管理费用率分别为 8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率 7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数 115，较去年略降 3 天。上半年实现经营性现金流净额 11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。 风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。 投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气度的谨慎考虑 ， 我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为 25.01/32.77/40.93 亿元），对应 PE分别为 20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，同比增长 8.03%，扣非净利润 5.6 亿元，在去年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。 图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%） 图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%） 分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。 此外，公司 “美丽健康产业化创新建设项目”目前正按照建设计划进行现场施工，位于北京市昌平区，项目总投资 8.1 亿元，占地面积 5.35 万平方米。该项目于2023 年 12 月施工，拟建设产业化生产线及创新转化平台，新建生产楼、仓储楼、质检楼等生产配套设施，项目建成后，将进一步扩大公司目前现有产品的产能，丰富新产品供给，提升公司的对外合作能力，进一步满足医美市场需求。 表1：爱美客分产品收入及增速（万元、%） 财务数据方面，公司 2024 上半年毛利率 94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降 1.12pct 影响 。销售费用率 /管理费用率分别为8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率 7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数 115，较去年略降 3 天。上半年实现经营性现金流净额 11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。 图3：爱美客单季度毛利率/净利率（%） 图4：爱美客单季度费用率（%） 投资建议：中长期看，医美行业远期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司产品管线在进一步完善下，仍有望推动中长期的持续增长，渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。 出于对终端医美消费的景气度的谨慎考虑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为 25.01/32.77/40.93 亿元），对应 PE分别为 20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）