业绩短期承压，积极扩张丰富产品矩阵

公司基本情况(人民币) 业绩简评 万盛股份于2022/8/22发布中报，公司2022年H1实现归母净利润2.39亿元，同比下降44.25%。22Q2实现归母净利1.11亿元，环比下降13.3%。 经营分析 磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待：2022年Q2，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降11.18%。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为5.24/5.02万吨，较去年同期分别下降1.54/1.42万吨。阻燃剂产销及毛利率或为利润收窄主因。中长期而言，伴随疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。 深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。公司山东项目规划31.93万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，预计2023年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。 新材料项目陆续试产，持续拓宽产品矩阵：公司8月9日公告，6月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产17.5万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料，为公司拓宽产品矩阵，增加产品间协同并持续提升综合竞争力。 投资建议 公司产销节奏以及终端消费景气度受疫情影响叠加原料端成本上涨，业绩或承压 ， 我们下调公司2022-2024年盈利预测 ， 下调幅度分别为15%/17%/12%。我们预计公司2022-2024年净利润为5.2亿元/6.3亿元/8.1亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.88元/1.07元/1.37元，对应PE倍数2022-2024年分别为19.27X/15.95X/12.42X，维持“买入”评级。 风险提示 1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响. 1、磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待 根据公司披露的经营数据，2022年二季度，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降11.18%，而主要原材料价格跌价幅度较小，同比下降12.26Pcts，环比下降2.42Pcts。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为5.24/5.02万吨，较去年同期分别下降1.54/1.42万吨。 其他主营产品（胺助剂及催化剂、涂料助剂）市场价格较好，产销两旺。磷系阻燃剂产销及毛利率短期承压是上半年利润收窄的主要原因。中长期来看，疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。 图表1：万盛股份主要产品上半年产量 图表2：万盛股份主要产品上半年销量 图表3：万盛股份主要产品上半年平均售价 欧盟无卤化法规的颁布，将促进磷系阻燃剂电子电器设备中的应用。工程塑料在新能源汽车领域应用广泛，新能源汽车零部件、充电桩充电枪外壳、电子配套设备等均有采用工程塑料。随着新能源汽车市场容量不断增大，工程塑料阻燃剂需求量也将增长。 目前非卤阻燃PC/ABS已成为开发、应用的主要趋势，其中磷系阻燃剂不仅能对合金有效阻燃，而且能改善合金的加工流动性，是近年来发展迅速的一种高性能阻燃剂。PC在下游应用中电子电器和汽车领域均需使用工程塑料阻燃剂，因此PC产能持续扩张会带动工程塑料阻燃剂需求的增长。 2、深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局 山东潍坊新材料项目年产31.93万吨功能性新材料一体化项目持续推进，主业持续扩张，产品多点开花。项目规划自用阻燃剂原材料7万吨、磷系聚氨酯阻燃剂产能7万吨，磷系工程塑料阻燃剂5万吨（均为BDP）。项目建设期18个月，现已开工建设，预计2023年上半年可建成逐步投产，23-24年可陆续释放业绩。 与此同时，公司布局福建中州三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨，项目分二期完成：一期实现产能20500吨，建设期24个月，一期项目预计总投资额4.5亿元，二期扩产至95500吨。公司通过该项目切入锂电行业，充实锂电产业链发展，进一步丰富公司终端产业链布局。 公司8月9日公告，6月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产17.5万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料。此外，万盛大伟的脂肪胺类产品在日用化工、石油工业等领域广泛应用，季铵盐是目前消杀类产品发展的主导方向之一。 新投建项目为公司持续拓宽产品矩阵，增加产品间协同，在降本增效的同时进一步丰富公司终端产业链布局，持续提升综合竞争力。 3、风险提示 1）全球新能源汽车增长不及预期； 2）疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响； 3）项目审批及建设进度不及预期； 4）能耗双控对开工率影响的风险。