FY25E指引在1H25超预期后保持不变

Xtep FY25E 指导方针维持不变，尽管上半年业绩超出预期。公司上半年销售额同比增长7%至68亿元人民币，净利润同比增长21%至9.13亿元人民币，主要得益于其他收入和Saucony品牌表现强劲。 Saucony品牌在上半年实现了10%的毛利率提升，但预计下半年毛利率将略有下降。公司维持FY25E指导方针，预计集团销售额将实现正向增长，Saucony销售额增长30%-40%，集团净利润增长10%以上。 Saucony短期零售销售增速略有放缓，但预计下半年将重新加速，主要得益于Triumph 23旗舰产品推出、可持续产品类别扩张以及门店扩张加速。公司计划在2025年第四季度回购100至200家门店，在2026财年回购300至400家门店，预计将拖累FY25E/FY26E销售额和净利润分别下降2-3%/4-5%，但市场已基本消化该负面影响。 Saucony未来三年销售额翻倍的目标依然坚定。 维持“买入”评级，目标价上调至7.39港元，基于14倍FY25E市盈率，并上调FY25E/FY26E/FY27E净利润预测分别3%/0%/-3%。 DTC转型仍在按计划进行，公司将回购门店以提升品牌形象，预计将拖累短期业绩，但长期利好。公司现金流健康，存货和应收账款增长可控。