核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年第一季度业绩不及预期，EBITDA为2.4亿欧元，低于市场预期（BBG一致预期4.1亿欧元，Jefferies预期4.9亿欧元）；净利润为200万欧元，低于市场预期（BBG一致预期1300万欧元，Jefferies预期2300万欧元）；收入为6500万欧元，低于市场预期（BBG一致预期8000万欧元，Jefferies预期8100万欧元）。
- 利用率为55.3%，略低于Jefferies预期的60%，但与2024年第一季度的17%相比有所改善。公司解释称，利用率符合预期，反映了计划性干坞维修、维护工作以及新船交付过程中的时间差异。
订单储备：
- 截至2025年3月，订单储备为24.9亿欧元，较3月25日的25.5亿欧元下降2%，但全部订单均来自已获得最终投资决定（FID）的项目，占比从94%提升至100%。
2025年展望：
- 公司维持2025年指引不变，预计EBITDA为2.78-3.18亿欧元（中点2.98亿欧元，低于市场预期3.02亿欧元），收入为4.85-5.25亿欧元（中点5.05亿欧元，高于市场预期4.99亿欧元）。
- 公司表示，2025年展望依然强劲，合同储备稳健，流动性健康，具备支持持续增长的战略空间。
估值与风险：
- 目标价设定为85挪威克朗，基于EV/EBITDA估值，采用5.2倍市盈率，对应2026-2027年预期EBITDA6.55亿欧元。
- 主要风险包括新船建造/交付延期、项目执行延期、项目延误/取消导致日费率下降等。
研究结论
Jefferies对Cadeler的评级为“买入”，认为尽管2025年第一季度业绩不及预期，但公司维持了2025年指引不变，且订单储备强劲且全部来自已获FID的项目，显示出公司对未来业务的信心。公司继续被视为下一代海上风电项目的首选合作伙伴。
