业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变

证券研究报告|公司点评报告 2023年07月31日 业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变 药明康德 沪深300 5% -3% -10% -18% -26% -33% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩维持向上增长趋势，非新冠业务受全球投融资、高基数等因素影响有所放缓 2023.04.25 2.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩增长符合市场预期，23年业绩指引维持向上增长 2023.03.21 3.【华西医药】药明康德（603259.SH）：业绩延续高速增长趋势，核心业务继续呈现高景气度 2022.10.27 评级及分析师信息 药明康德(603259) 事件概述 评级：上次评级： 买入买入 公司发布2023年中报：23年上半年实现营业收入188.71亿 目标价格： 元，同比增长6.28%、实现归母净利润53.13亿元，同比增长 最新收盘价： 71.67 14.61%、实现扣非净利润47.61亿元，同比增长23.67%、实现 股票代码： 603259 经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润 52周最高价/最低价： 100.0/61.24 50.95亿元，同比增长18.5%。 总市值(亿) 2,127.32 自由流通市值(亿) 2,127.32 分析判断: 自由流通股数(百万) 2,968.22 ►业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变 相对股价% 公司23Q2实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%，若扣除特定商业化生产项目，实现营业收入92.22亿元，同比增长39.6%，超市场预期。分业务来看，公司CDMO业务贡献核心业绩增量，即扣除特定商业化项目后，其23Q2实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，我们判断核心受益于商业化项目持续增加带来的业绩增量，即在20-22年和23H1分别增加商业化项目为7个/14个/8个/6个；另外公司药物发现业务、实验室分析与测试、生物学业务、临床业务、CGTCDMO、DDSU业务23Q2分别实现营业收入19.04/11.96/6.56/4.51/3.89/1.76亿元，分别同比增长8.2%/21.9%/17.5%/30.9%/22.9%/-17.9%。基于公司CRDMO和CTDMO业务模式，公司维持23年业绩指引，即预期23年收入端同比增长5%~7%、经调整non-IFRS毛利增长13-14%，且伴随经营效率进一步提升，将有助于Non-IFRS净利润的增 长。 ►展望未来，CDMO业务将延续高速增长趋势，为公司贡献核心业绩增量 23H1合全药业（药明康德持股98.57%）23H1实现营业收入 96.99亿元，同比增长2.7%、实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，其净利率水平达到35.17%，同比提升631bp，我们判断主要受益于产能利用率提升、以及人民币贬值等因素。截止23中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%、环比22年底增长20.42%，延续高速增长趋势。另外其战略布局的新分子业务（TIDES）23H1实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%，且截止23年6月底此业务在手订单同比增长188%和预期此业务全年收入增长将超过70%。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从417.16/516.55/674.23亿元调整为 415.98/486.56/613.11亿元，EPS从3.39/4.26/5.62元调整 为3.64/4.25/5.49元，对应2023年07月31日71.67元/股收盘价，PE分别为19.71/16.85/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 41,598 48,656 61,311 YoY（%） 38.5% 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 归母净利润(百万元) 5,097 8,814 10,793 12,624 16,306 YoY（%） 72.2% 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 毛利率（%） 36.3% 37.3% 39.8% 40.0% 40.5% 每股收益（元） 1.75 3.01 3.64 4.25 5.49 ROE 13.2% 18.9% 19.7% 18.7% 19.5% 市盈率 40.95 23.81 19.71 16.85 13.05 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 39,355 41,598 48,656 61,311 净利润 8,903 10,888 12,744 16,456 YoY(%) 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 折旧和摊销 1,917 2,615 3,171 3,694 营业成本 24,677 25,033 29,177 36,455 营运资金变动 585 327 315 -4,143 营业税金及附加 200 155 214 249 经营活动现金流 10,616 12,410 14,740 14,113 销售费用 732 832 939 1,205 资本开支 -9,668 -8,053 -8,411 -8,159 管理费用 2,826 3,120 3,571 4,549 投资 -80 -819 -1,072 -1,095 财务费用 -248 12 -20 -190 投资活动现金流 -9,690 -7,440 -7,809 -7,229 研发费用 1,614 1,709 1,997 2,517 股权募资 150 0 0 0 资产减值损失 -176 6 8 7 债务募资 1,668 1,322 1,467 1,395 投资收益 188 832 973 1,226 筹资活动现金流 -1,278 -1,579 1,146 1,002 营业利润 10,652 12,869 15,131 19,493 现金净流量 -191 3,391 8,076 7,886 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 10,618 12,869 15,131 19,493 成长能力 所得税 1,716 1,981 2,387 3,038 营业收入增长率 71.8% 5.7% 17.0% 26.0% 净利润 8,903 10,888 12,744 16,456 净利润增长率 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 归属于母公司净利润 8,814 10,793 12,624 16,306 盈利能力 YoY(%) 72.9% 22.5% 17.0% 29.2% 毛利率 37.3% 39.8% 40.0% 40.5% 每股收益 3.01 3.64 4.25 5.49 净利润率 22.4% 25.9% 25.9% 26.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.6% 13.8% 13.7% 14.1% 货币资金 7,986 11,377 19,453 27,339 净资产收益率ROE 18.9% 19.7% 18.7% 19.5% 预付款项 291 407 409 552 偿债能力 存货 5,669 7,570 6,987 11,747 流动比率 1.66 1.60 1.90 2.07 其他流动资产 10,052 12,268 12,879 18,946 速动比率 0.99 1.00 1.35 1.48 流动资产合计 23,997 31,622 39,728 58,584 现金比率 0.55 0.58 0.93 0.97 长期股权投资 1,203 1,422 1,794 2,089 资产负债率 27.5% 29.5% 26.2% 27.2% 固定资产 14,171 17,101 20,249 22,487 经营效率 无形资产 1,785 2,178 2,468 2,809 总资产周转率 0.66 0.58 0.57 0.59 非流动资产合计 40,693 46,590 52,340 57,362 每股指标（元） 资产合计 64,690 78,212 92,069 115,947 每股收益 3.01 3.64 4.25 5.49 短期借款 3,874 5,196 6,664 8,058 每股净资产 15.74 18.44 22.69 28.19 应付账款及票据 1,659 2,625 1,994 4,012 每股经营现金流 3.59 4.18 4.97 4.75 其他流动负债 8,966 11,961 12,237 16,247 每股股利 0.89 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 14,499 19,782 20,894 28,317 估值分析 长期借款 279 279 279 279 PE 23.81 19.71 16.85 13.05 其他长期负债 2,985 2,985 2,985 2,985 PB 5.15 3.89 3.16 2.54 非流动负债合计 3,264 3,264 3,264 3,264 负债合计 17,764 23,046 24,159 31,581 股本 2,961 2,961 2,961 2,961 少数股东权益 337 432 552 701 股东权益合计 46,927 55,166 67,910 84,365 负债和股东权益合计 64,690 78,212 92,069 115,947 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数