公司业绩表现
2025年上半年，公司实现收入68.38亿元，同比增长7.1%；归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%；经营性现金流净额7.74亿元，同比减少6.4%。净利润增长主要得益于2024年上半年出售KP带来的亏损1.06亿元的影响消除，剔除该影响后归母净利润同比提升6.4%。经营性现金流低于净利润主要由于存货、应收账款增加及应付账款减少。公司派发中期股息每股0.18港元，派息比例50.0%，股息率6.3%。
业务板块分析
- 大众运动业务：收入60.52亿元，同比增长4.5%，主要得益于线上渠道销售良好。
- 专业运动业务：收入7.85亿元，同比增长32.5%，主要受益于线下零售业绩强劲增长，同店销售实现双位数增长，服装销售额增加及线上渠道持续增长。
- 品牌店数：特步儿童店数1564家，净减218家；特步店数6360家，净减142家；索康尼店数155家，净增27家。索康尼品牌认知度显著提升，穿着率在重点马拉松赛事中位居国际品牌之首，品牌重塑涵盖零售渠道、产品矩阵及市场营销，包括开设全新旗舰店及概念店，拓展服装及生活休闲产品系列。
- 品类收入：鞋类收入41.54亿元，同比增长6.3%；服装收入25.52亿元，同比增长9.5%；配饰收入1.31亿元，同比下降7.8%。
- 电商业务：实现双位数增长，占特步主品牌收入比重超过30%。
财务指标分析
- 毛利率：公司毛利率为45.0%，同比下降0.1个百分点，大众运动/专业运动毛利率分别为43.6%/55.2%，同比下降0.3/1.6个百分点。
- 经营利润率（OPM）：OPM为19.1%，同比提升0.4个百分点，大众运动/专业运动经营利润分别为12.08/0.79亿元，同比增加1.5%/236.8%，经营利润率分别为20.0%/10.0%，同比增加-0.6/6.1个百分点。
- 净利率：归母净利率为13.4%，同比提升1.6个百分点，主要由于终止业务亏损/收入减少1.7个百分点。
- 营运资金：存货22.55亿元，同比增长2.5%；应收账款48.44亿元，同比增长9.6%；应付账款26.21亿元，同比下降6.1%。
投资建议
短期来看，推进主品牌DTC战略的投入对业绩有一定负面影响，但利于长期发展。未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系列，继续开拓一二线城市高端门店，收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升。公司对电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品一致，索康尼线上有望恢复快速增长。出售KP品牌后，减少报表拖累，聚焦三大品牌。维持盈利预测，2025/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元，EPS 0.50/0.54/0.60元，对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。
