山金国际（000975）2025年半年报点评：金银量价齐升，公司单季净利润再创新高

核心观点与关键数据

• 业绩大幅提升：金银价格上行带动公司业绩显著增长，2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比增长48.4%，其中二季度归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，创历史新高。
• 金银价格表现：2025年上半年，国内黄金均价721元/克（同比增长38%），白银均价8166元/千克（同比增长20%），Q2金、银价格分别同比+39%、+10%，环比+15%、+4%。
• 子公司业绩：玉龙矿业净利润2.3亿元（+53%）、黑河洛克5.2亿元（+49%）、吉林板庙子4.5亿元（+41%）、青海大柴旦7.8亿元（+38%）。

经营数据

• Q2矿山销量环比提升：矿产金销量2.09吨（同比-2%，环比+3%），矿产银销量58吨（同比+31%，环比+148%），铅精粉销量4167吨（同比+40%，环比+240%），锌精粉销量7493吨（同比+75%，环比+356%）。
• 成本与毛利率：克金成本略有增加（单体矿山135元/克，同比+7%），矿产金银毛利率小幅提升（合质金毛利率分别提升7.26pct和8.63pct）。

资源与项目

• 资源增储：收购云南西部矿业52.0709%股权，获得大岗坝地区金矿探矿权；芒市华盛金矿收购勐稳地区金矿探矿权；青海大柴旦青龙沟金矿新增金金属量3.85吨。
• 纳米比亚项目：Osino公司项目预计2027年上半年投产，有望成为纳米比亚最大单体金矿山。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为34.4亿元、39.7亿元、50.4亿元，同比增长58.5%、15.2%、27.0%。
• 目标价与评级：参考可比公司估值，给予公司2025年17倍PE，对应目标价21.1元，维持“强推”评级。
• 风险提示：金属价格大幅波动、安全环保风险。

附录

• 财务预测表
• 团队介绍
• 投资评级体系说明