25H1收入平稳增长，谋求长期高质量发展

2025-08-18 朱会振,王书龙,杜雨聪西南证券生产-肖徐-审核报告小号

核心观点：公司25H1收入平稳增长，茅台酒保持稳健增长，顺利实现“时间过半，任务过半”，彰显出强大的增长韧性；公司积极推进“三个转型”，追求长期高质量发展。
关键数据：
- 25H1营业总收入同比+9.2%。
- 25Q2茅台酒收入320亿元，同比+11.0%；系列酒收入67亿元，同比-6.5%。
- 25Q2批发代理渠道收入220亿元，同比+1.5%；直销渠道收入168亿元，同比+16.5%。
- 25Q2“i茅台”数字营销平台酒类不含税收入48.9亿元，同比-0.3%。
- 25Q2公司毛利率90.6%，同比下滑0.3个百分点；净利率48.5%，同比下降1.0个百分点。
- 25Q2公司现金回款950.9亿元，同比+9.2%；合同负债55.1亿元，环比减少32.8亿元。
研究结论：
- 预计2025-2027年EPS分别为74.87元、81.10元、87.63元，对应动态PE分别为19倍、18倍、16倍。
- 维持“买入”评级，公司拥有行业最强品牌力，长线发展后劲十足。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。