内生增长保持稳定达预期，扎根大湾区谋求长期发展

华立大学集团（1756） 更新报告 买入 2020年04月20日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止8月 日财政年度实际 实际 年预测收入（百万元）经营利润（百万元）净利润（百万元）每股收益（元）市盈率@2.96港元（倍）每股派息（元）息率（%）3120182019202020212022%%%年预测 年预测变动（ ）变动（ ）变动（ ）6086757999311,0985.2% 11.0% 18.4% 16.5% 18.0%270 273 330 422 522 7.3% 1.0% 21.0% 27.9% 23.6%1932232914045180.1% 15.4% 30.3% 39.1% 28.0%0.16 0.19 0.24 0.34 0.43 16.8 14.5 11.2 8.0 6.3 0.00 0.00 0.06 0.07 0.10 0.0% 0.0% 2.1% 2.7% 3.7% 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 教育 股价 2.96港元 目标价 5.27港元 (+78%) 股票代码 1756 已发行股本 12.00亿股 市值 35.5亿港元 52周高/低 3.76/2.44港元 每股净资产 2.14港元 主要股东 张智峰（75.00%） 内生增长保持稳定达预期，扎根大湾区谋求长期发展  公司1H19实现稳定增长，中期股息率超40%：华立大学集团发布截至 2020 年 2 月 29 日止六个月业绩，收益为 3.94 亿元，同比增长15.9%;毛利为2.26亿元，同比增长19.1%;纯利为1.38亿元，同比增长 22.6%;经调整纯利为 1.61 亿元，同比增长 24.8%。调整项目为上市开支、应付关联方款项的已贴现利息开支及投资物业公平值收益。公司每股基本盈利为 0.13 元，拟派中期股息每股0.051元，中期股息率约为当期净利润的44.6%。  本科招生稳健增长，专升本政策利好公司：此外，公司于2019/2020 学年本科新生报到为 5,545 人（包含专插本），受益于今年政府对于专升本的扩招政策，公司目前已经取得 1,400 个招生计划。专科报到新生 5,530 人，同年技师学院总计招生 3,040 人，其中高职扩招录取新生 1,110 人，公司于 2018/2019 学年起将招生重点放在初中毕业生，此后生源主要为初中毕业生，学生在技师学院可以完成中技+高技的课程，并可以选择参加成人高考获得华立职业学院的文凭。  扎根大湾区优厚土壤，长远发展值得期待:截至 2020 年 02 月 29日，集团拥有土地 1,876 亩，总建筑面积约达 100 万平方米（含在建工程），增城及云浮校区目前学生容纳量约为37,000个，增城校区校舍使用率93.1%、云浮校区学生容纳量使用率仅为约 25%。目前公司仍积极扩建、新建增城及江门校区，增加约6,100/8,100个学生容纳量，并将于 2020 年下半年及 2021 年 8 月底竣工投入使用。公司在土地方面充足的储备以及对于新老校区的建设保证了公司长期稳定内生增长，此外公司称将抓住独立学院转设的窗口期,积极推进外延并购项目落地，并且不排除海外并购或合作的可能性。  目标价 5.27 港元，维持买入评级：受益于公司在大湾区得天独厚的区位优势、充足的土地与建筑物储备及公司过往取得的办学经验，公司长期稳定增长可期，基于不考虑华立职业学院升格成为本科以及华立学院脱钩进行预测，我们调整公司的目标价至5.27 港元，对应2020/2021年的预测PE分别为19.9x和14.3x，与最近收市价有78.0%的涨幅。 第一上海证券有限公司 2020年04月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 608,008 674,800 798,902 930,632 1,097,724 334,375 367,786 443,321 528,156 635,918 55.0%54.5%55.5%56.8%57.9%4,577 9,523 1,591 1,591 1,591 60.1%55.2%58.1%60.7%60.6%(8,338)(13,291)(14,380)(15,821)(16,466)31.8%33.1%36.4%43.5%47.2%(73,167)(76,083)(93,827)(111,083)(102,370)10,748 10,701 10,701 10,701 10,701 270,225 272,960 330,151 422,258 521,972 (70,113)(45,947)(34,353)(10,673)4,825 200,112 227,013 295,797 411,585 526,797 13.4%13.2%13.5%13.6%10.8%(6,785)(3,950)(5,147)(7,162)(9,166)3.4%1.7%1.7%1.7%1.7% 193,327 223,063 290,650 404,424 517,631 (94,324)(98,602)(133,866)(142,850)(143,713) 365,567 372,430 464,016 565,108 665,685 62.5%63.5%51.7%42.2%33.3%5.2%11.0%18.4%16.5%18.0%71.8%33.4%83.7%92.6%104.2%6.2%1.9%24.6%21.8%17.8%5.3%5.2%5.3%7.7%9.8%0.1%15.4%30.3%39.1%28.0%14.2%14.1%10.9%13.2%14.4%623,661 453,576 1,234,945 830,958 984,613 200,112 227,013 295,797 411,585 526,797 4,542 6,728 7,064 7,418 7,789 (94,324)(98,602)(133,866)(142,850)(143,713)13,417 12,472 13,096 13,750 14,438 30,568 131,090 42,804 37,470 46,818 641,680 479,555 1,262,223 852,126 1,006,840 198,583 185,373 253,215 267,337 283,753 1,866,314 2,598,503 2,997,518 3,186,561 3,133,786 334,939 444,874 457,950 573,542 713,655 972,052 1,096,010 1,063,130 1,031,236 1,000,299 129,000 132,200 132,200 132,200 132,200 (405,720)(803,247)(500,000)(300,000)(60,000)10,404 14,087 14,087 14,087 14,087 71,950 0 0 0 0 3,622,745 4,326,830 5,475,632 5,222,686 5,293,686 (333,770)(803,247)(500,000)(300,000)(60,000)555,926 666,033 699,335 734,301 771,016 119,633 600,788 630,827 0 0 (144,000)223,504 0 0 (500,000)89,800 396 396 396 396 0 0 0 0 0 127,842 168,473 176,897 185,741 195,029