盈利、现金流表现优异，逆境下坚持谋求高质量发展

事件：公司发布2023年三季报。单三季度公司实现收入15.09亿元，同比下滑9.19%，实现归母净利润3.8亿元，同比下滑5.95%，其中政府补助等非经常性损益1589万元，去年同期为1288万元，扣非后归母净利润为3.64亿元，同比下滑6.91%。 外部环境疲软导致公司收入略有承压。公司前三季度收入同比均有下滑，Q1-Q3收入分别同比下滑10.87%、10.38%、9.19%，主要原因在于今年整体市场需求疲弱，造成塑料管道行业竞争加剧，尤其在工程端，缺少资金导致在建工程项目数量减少且竞争激烈，同时公司出于风险控制的原则主动收缩了部分盈利较差、风险较高的项目。预计后续随着经济持续复苏，叠加公司在防水净水、浙江可瑞等新业务上的持续发力，收入端将逐步企稳好转。 利润率增至近两年新高。Q3公司综合毛利率48.01%，同环比分别增加4.7pct、4.19pct，推测原因主要系原材料价格处于相对低位以及产品结构调整（部分相对低毛利的工程项目主动收缩）所致。Q3期间费用率为17.09%，同比增加2.88pct，主要系营收体量下滑，各项费用摊薄效果减弱；环比减少3.88pct，其中销售费用率环比略增0.37pct，管理、财务费用率分别环比减少3.25pct、1.01pct。对应Q3公司净利率25.77%，同环比分别增加1.07pct、1.4pct，当前利润率水平处于近两年高位。 现金流及应收款质量持续提升，回购计划彰显发展信念。截至Q3末公司经营活动现金流量净额为8.03亿元，同比增长17.74%，净利润现金含量0.9，较去年同期0.88有所提升。应收方面，截至Q3末公司应收账款与票据总额4.5亿元，同比下降1.1%。在当前外部环境欠佳、收入下滑的背景下，公司持续加严现金流及应收款项管理，体现了公司对经营质量和可持续发展的追求。10月29日公司公告股份回购方案，拟回购不低于2亿、不超过3亿元的流通股份，计划在本次回购完成后3年内用于实施股权激励、员工持股计划或依法注销，公司在内外部经营略有承压的时点上选择回购既有利于增强投资者信心，也彰显了公司对自身价值的认可以及对未来发展的信心。 投资建议：伟星新材坚定实施双轮驱动战略，同步推动从“产品+服务”向“系统集成+服务”模式的升级。零售端加强渠道下沉、空白市场填补，同时重点发力防水净水、浙江可瑞舒适家等新业务模块；工程端强化风险管控，谋求稳健发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.7、15.1、16.8亿元，对应PE分别为19X、18X、16X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）