核心观点
- 年底煤价或以最高点收官。
- 7月全国原煤日均产量创23年7月以来新低，同比下降3.8%，主要受强降雨、下游采购积极性有限及“反内卷”政策影响。
- 国家能源局发布核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自21年~22年见顶回落以来首次针对供应端采取的措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。
- 极度悲观预期释放后的价格反转经历了多个阶段，包括旺季季节性反弹、市场预期扭转、煤价底部确立、市场对价格上涨高度存疑以及部分煤矿试行“276工作日”制度等。
- 后续煤价预计年底或以最高价收官，主要基于核查力度超市场预期、需求韧性逐步体现、价格淡季震荡或小幅回调后再次上行以及年底产能核增扰动市场预期等因素。
关键数据
- 7月全国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%；日均产量1229万吨。
- 中煤能源7月实现商品煤产量1105万吨，同比下降8.7%；潞安环能7月实现原煤产量448万吨，同比下降9.1%。
- 环渤海9港库存截至8月15日合计2,364万吨，周环比减少102万吨。
- 长江口库存截至8月15日合计767万吨，周环比减少17万吨。
- 沿海8省电厂日耗截至8月14日为238万吨，周环比减少14万吨。
- 吕梁主焦截至8月15日报1,430元/吨，周环比减少50元/吨。
- 乌海主焦截至8月15日报1,100元/吨，周环比持平。
- 柳林低硫主焦截至8月15日报1,480元/吨，周环比持平。
- 京唐港山西主焦截至8月15日报收1,610元/吨，周环比持平。
- 港口炼焦煤库存255万吨，周环比减少22万吨。
- 230家独立焦企炼焦煤库存829万吨，周环比减少3万吨。
- 247家钢厂炼焦煤库存806万吨，周环比减少3万吨。
- 港口焦炭库存215万吨，周环比减少3万吨。
- 230家样本焦企焦炭库存39万吨，周环比减少5万吨。
- 247家样本钢厂焦炭库存610万吨，周环比减少9万吨。
- 样本焦企平均吨焦盈利20元，周环比增加36元。
研究结论
- 动力煤：港口持续去库推高煤价，终端需求疲弱成交僵持。短期供应虽略有恢复，但中、长期隐患仍存，煤价上行想象空间打开。
- 焦煤：下游采购情绪降温，市场价格高位维稳。盘面仍以宽幅震荡为主，但在供应受限背景下，具备向上突破可能。
- 焦炭：下游补库速度放缓，焦钢博弈陷入僵持。吨焦利润大幅改善，山西地区吨焦盈利转正。
- 投资策略：推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业；重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源；前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
- 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
