煤炭开采行业周报：结构性紧缺加剧，煤价止跌上涨在即

煤炭开采 结构性紧缺加剧，煤价止跌上涨在即 行情回顾（2024.8.19~2024.8.23）： 中信煤炭指数3402.07点，下跌3.45%，跑输沪深300指数2.90pct，位列中信板块涨跌幅榜第23位。 重点领域分析： 本周动煤价格降幅收窄，焦煤继续寻底。截至8月23日，北港动煤报收838元/吨，周环比-3元/吨；CCI柳林低硫主焦1550元/吨，周环比-150元/吨。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺＆部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 动力煤方面，港口优质货源结构性紧缺加剧，煤价有望止跌上涨。供应方面，近期环保检查影响减少，少数煤矿产量有所恢复，但由于部门煤矿检修和倒工作面停产等影响，产量释放受限，产能利用率小幅下降。需求方面，目前已接近迎峰度夏尾声，日耗即将见顶回落，市场向淡季逻辑切换，需求再次回归到工业需求的支撑，考验经济基本面。后半周港口市场询货有所增加，但下游对价格接受程度提升缓慢，成交有限。整体来看，尽管迎峰度夏期间，需求整体表现不佳，但由于产地发运倒挂，自7月以来，北港库存明显下降且仍在去库过程中。随着北港库存的下降，市场可流通货源减少，单一煤种高低硫之间报价/成交差价逐步扩大，市场优质货源结构性紧缺局面再现，贸易商抵抗心态渐浓，价格下跌阻力明显加大。短期来看，我们认为本轮煤价下 证券研究报告|行业周报 2024年08月25日 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-082023-122024-042024-08 行已接近尾声，在优质煤源结构性紧缺的背景下，随着非电行业传统旺季“金九银十” 即将来临，煤价即将开启新一轮上涨行情。 焦煤方面，维持“以钢定焦”、8月寻底的判断。本周焦煤市场延续偏弱格局，受焦炭价格持续下行影响，焦煤供应过剩有所加剧，下游仍多谨慎观望，煤矿库存持续累积，价格承压继续下跌50~150元/吨。供应方面，个别前期因修路或自身原因停产的煤矿有复产现象，整体供应延续小幅增长。需求方面，部分焦企利润转差，多控制到货以压制煤价，延续执行低库存策略。且本周铁水产量仍回落明显，原料需求进一步收缩，市场情绪偏弱。整体来看，我们仍认为8月是黑色系的寻底阶段。焦炭经过6轮提降后亏损范围和幅度进一步扩大，主焦价格亦已跌破去年低点，钢厂检修力度继续加大，铁水产量已由前期240万吨高点降至224.5万吨，螺纹钢库存处于历史同期最低水平且仍在去化。在上述背景下，若“金九银十”终端需求出现季节性回升，黑色系负反馈即有望终止，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。 焦炭方面。本周焦炭第六轮提降落地，市场继续偏弱运行。焦炭价格经过连续下移， 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱：liaolanqi@gszq.com 焦企利润空间收缩，部分焦企进入亏损状态，生产积极性降低，加大限产幅度，供应 小幅下移。需求方面，钢厂亏损程度较大，原料采购积极性偏低，且钢厂检修范围仍 相关研究 在扩大，焦炭刚需持续下移。整体来看，焦炭市场供需双弱，市场仍降偏弱运行，后 期需关注上下游价格变动情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐Q2业绩环比改善的中煤能源（A、H）、兖矿能源；以及盈利稳健的中国神华、陕西煤业、新集能源；此外，动力煤价格或即将止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 1、《煤炭开采：印度上半年煤炭进口创新高，库存延续历史高位》2024-08-24 2、《煤炭开采：价跌股涨，风宜长物放眼量，否极泰来亦可期》2024-08-18 3、《煤炭开采：降雨致印尼出口短期受限，海运煤价短期支撑明显》2024-08-17 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.20 13.21 13.20 12.83 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.50 11.08 10.28 9.83 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 10.02 8.80 7.54 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 7.60 6.55 6.17 5.85 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.62 1.71 1.79 7.60 8.00 7.59 7.26 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 7.14 6.62 6.14 601666.SH 平煤股份 增持 0.00 1.23 1.34 1.46 0.00 7.46 6.86 6.28 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 7.70 5.71 5.55 5.24 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价震荡下行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：北港库存加速去化，价格震荡运行4 1.1.3.海运：船运市场趋稳6 1.1.4.电厂：日耗有所回落，终端刚需采购为主6 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡下行7 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主10 1.3.2.库存：出货持续受阻，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润有所回落11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾12 3.本周行业资讯13 3.1.行业要闻13 3.2.重点公司公告16 风险提示17 图表目录 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨））4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表13：产地焦煤价格（元/吨）8 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅12 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告16 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡整理。本周主产区市场弱势下行，目前煤矿以刚性需求采购为主，后期多关注市场供需格局变化。截至8月23日： 大同南郊Q5500报698元/吨，周环比下跌8元/吨，同比持平。 陕西榆林Q5500报680元/吨，周环比下跌100元/吨，同比偏低121元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）） 2200 大同南郊陕西榆林内蒙多 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：北港库存加速去化，价格震荡运行 本周港口市场弱势维稳，周初延续下跌趋势，到周末价格走势趋稳。但下游对价格接受程度提升有限，还价指数下浮，成交价格重心没有明显提升，关注后期发运以及去库情况。 环渤海港口方面：本周（8.19~8.23）环渤海9港日均调入171万吨，周环比增加13万吨，日均调出180万吨，周环比增加24万吨。截至8月23日，环渤海9港库存合计2398万吨，周环比减少86万吨，较上年同期增加88万吨。 下游港口方面：截至8月23日，长江口库存合计596万吨，周环比减少36万吨，较上年同期增加137万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨）图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 3500 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 3000 2500 2000 1500 1000 1月1月2月2月3月4月4月5月6月6月7月7月8月9月9月10月10月11月12月12月 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 220 200 180 160 140 120 100 240 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 图表6：广州港库存（万吨）图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 350 2024年