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医药行业周报：全球GLP-1市场稳定扩容，关注国内企业的授权机会

医药生物 2025-08-17 胡博新,吴景欢华鑫证券林菁｜Jade

东升西落，出海将是长期趋势
- 2025年上半年全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58%。
- 中国企业在全球创新药交易中贡献近50%的总金额和超过30%的交易数量，研发效率优势逐步显现。
- 预计未来十年中国企业参与的创新药交易将超过全球的50%以上。
- 医药生物行业近期涨幅11.07%，跑赢沪深300指数6.51个百分点，估值39.94倍，高于5年历史平均估值31.83倍。
- 重磅BD落地（如三生制药与辉瑞、恒瑞医药与GSK合作）推动估值提升，但短期处于BD空窗期，估值波动加剧。
全球GLP-1市场稳定扩容，中国企业迎来战略机遇期
- 诺和诺德美格鲁肽和礼来替尔泊肽上半年销售额分别达166.83亿美元和147.34亿美元，全球GLP-1市场上半年销售额超336亿美元，全年预计超600亿美元。
- 诺和诺德新适应症（MASH）获批进一步扩大市场空间，礼来Orforglipron口服GLP-1减重效果不及注射剂，为中国企业提供超越机会。
- 歌礼制药ASC30已开展美国IIa期临床研究，恒瑞医药HRS9531和众生药业RAY1225取得积极临床数据。
中国创新药企业引领CAR-T技术突破，关注体内CAR-T
- 传奇生物Carvykti上半年销售额达8.08亿美元，博生吉CD7 CAR-T疗法拟纳入突破性治疗品种，ORR高达84.6%。
- 中国企业在CD7 CAR-T赛道占据主导地位，实体瘤CAR-T和通用型CAR-T也在引领突破。
- 体内CAR-T技术（如阿斯利康收购EsoBiotech）成为MNC交易热点，有望推动CAR-T治疗变革。
CXO有望逐步恢复，关注3季度订单趋势
- CXO行业经历供给端洗牌，License-out交易活跃，2025H1交易数量超2024年全年一半，首付款总额首次超过一级市场融资总额。
- 药明康德上半年收入同比增长24.2%，订单同比增长37.2%，龙头企业订单趋势显著显现，二线、三线企业有望受益。
2025年医保谈判和商保创新药目录工作启动，关注孤儿药和突破性治疗品种
- 2025年医保药品目录和商保创新药目录形式审查通过，121个药品通用名进入程序，孤儿药和进口PD-1/L-1为主要品种。

医药推选及选股推荐思路

维持医药行业“推荐”评级，具体方向：
- 减重领域：推荐众生药业、歌礼制药-B，关注博瑞医药、来凯医药-B、联邦制药。
- IO+ADC/双抗/三抗：推荐三生制药、信达生物、中国生物制药，关注基石药业；推荐上海谊众、汇宇制药，关注科济药业；推荐复宏汉霖。
- CAR-T：推荐安科生物，关注科济药业。
- CXO：推荐凯莱英、普蕊斯、百诚医药，关注维亚生物、昭衍新药、益诺思。
- TCE技术平台：关注维立志博、德琪医药、和铂医药、先声药业。
- 免疫药物：推荐益方生物，关注诺诚健华、荃信生物-B、丽珠集团。
- 痛风：推荐长春高新、一品红。
- 脓毒症/ARDS：关注舒泰神、远大医药。
- 医保纳入后销量扩大：关注微芯生物、艾力斯、云顶新耀。
- 器械领域反内卷：关注微创医疗、心脉医疗、春立医疗、英科医疗。