国内观察：2025年7月经济数据：政策加码预期或升温

核心观点

7月经济数据显示社零回落、工业生产稳中回落、固投表现较弱，反映出实物和服务消费分化，工业生产降温，内需仍显不足。尽管上半年政策靠前发力实现5.3%GDP增速，但近两个月增长有放缓趋势。近期政策稳预期信号较强，后续需关注新型政策性金融工具落地节奏及地产增量政策。

关键数据

• 社零：当月同比3.7%（前值4.8%），环比-0.14%（近5年同期均值0.53%），连续两个月同比回落
• 固投：累计同比1.6%（前值2.8%），当月同比或进一步扩大降幅
• 工业增加值：当月同比5.7%（前值6.8%），环比0.38%
• 新建商品房销售：当月同比-7.8%
• 房地产投资：当月同比-17.0%
• 制造业投资：1-7月累计同比15.2%（前值17.3%）

结构分析

1. 商品零售拖累社零：商品零售同比4.0%（前值5.3%），餐饮增速升至1.1%。汽车零售当月转负，拖累社零。以旧换新除通讯器材外多数回落，贡献率降至27.3%。
2. 工业生产降温：中游占优，下游普遍回落。集成电路、汽车同比高位，原煤、水泥同比回落。环比多数工业品负增长，或反映“反内卷”政策影响。
3. 固投延续偏弱：制造业、基建、地产投资增速均下滑，前两者当月同比转负。基建增速或受短期天气及项目清单下发时滞影响，但新型政策性金融工具落地后或回升。
4. 地产下行压力加大：销售、投资累计同比降幅扩大，销售端基数抬升，投资端压力持续。北京放宽限购，关注一线城市跟进。
5. 制造业投资边际回落：设备更新支撑力度减弱（1-7月同比15.2%），“反内卷”或抑制部分行业资本开支，仅运输设备增速上升。

风险提示

政策落地不及预期、关税政策不确定性、美债信用风险、美国财政风险、地缘政治风险。