国内观察：2025年8月经济数据：经济延续放缓，亟需政策加码

核心观点与数据总结

核心观点

8月经济数据延续7月边际放缓趋势，工业生产小幅回落，社零受国补影响回落，投资端拖累加大。政策端，近两个月投资下滑超预期，后续增量政策出台可能性增加；外部环境方面，关税政策不确定性仍存，但9月美联储降息或为国内政策提供空间。

关键数据

• 社零总额：当月同比3.4%（前值3.7%），环比0.17%（近5年同期均值0.33%）
• 固定资产投资：累计同比0.5%（前值1.6%），当月同比负增长，民间投资累计同比-2.3%
• 规模以上工业增加值：同比5.2%（前值5.7%）
• 基建投资：当月同比-6.4%（广义）和-5.9%（狭义）
• 制造业投资：当月同比-1.3%（前值-0.3%）
• 房地产投资：当月同比-19.5%（前值-14.9%），销售当月同比-10.6%
• 餐饮收入：8月同比2.1%（连续两个月回升）

结构分析

1. 商品零售拖累社零：主要受商品零售增速拖累，餐饮收入连续两个月回升。
2. 以旧换新贡献趋稳：社零同比增速下滑主要受以旧换新品类增速高位回落影响，与前期需求前置有关。下半年补贴节奏平滑，贡献度将趋于平稳。
3. “反内卷”影响中游生产：工业增加值小幅降温，上游采矿减速不明显，中游设备类增速回落，下游多数行业增速回落。
4. 民间投资需求待稳固：制造业、基建、房地产投资增速均下滑，民间投资是主要拖累项。
5. 基建投资受天气和高基数影响：水利投资基数较高，天气因素拖累施工进度，后续或受新型政策性金融工具支撑。
6. 制造业投资继续走弱：设备更新支撑力度回落，“反内卷”政策影响显现。
7. 地产基数压力高：销售和投资均创新低，政策已出台但落地需时，关注“金九银十”销售表现。

风险提示

政策落地不及预期；关税政策不确定性；美国财政风险；地缘政治局势风险。