国内观察：2023年7月经济数据-增速放缓，政策积极

总量研究 2023年08月15日 增速放缓，政策积极 ——国内观察：2023年7月经济数据 宏观简评 证券分析师： 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖，经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显，经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据 9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据 投资要点 事件：8月15日，国家统计局公布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.5%前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%；规模以上工业增加值当月同比3.7%，前值4.4%。 核心观点：7月经济恢复进程放缓，但结构上仍有亮点。制造业、基建投资和餐饮消费增速虽小幅下行但仍处相对高位，其中餐饮消费保持双位数增长。房地产投资增速继续下行仍需政策进一步优化调整以提振市场预期。供给端，受内需不足、夏季极端天气干扰等因素影响，工业生产增速有所回落。8月央行降息有助于稳定房地产市场预期，促进投资、鼓励消费。往后看，鉴于当前经济活力不足，未来积极的政策措施有望继续出台。 社零增速明显低于预期，出行、影院表现亮眼。7月当月，社会消费品零售总额为3.68万亿元，当月同比2.5%，预期5.3%，前值3.1%。从两年复合增速看，7月为2.6%，低于6月的 3.1%。7月除汽车之外的消费品零售额当月同比3%，虽较前值回落0.7个百分点，但高于社零总额的2.5%。分大类看，餐饮收入同比15.8%，前值16.1%；商品零售同比1%，前值1.7%。餐饮收入增速较高，可能受暑期出行活动增加等因素带动。出行数据显示，跨区域出行活跃度回升明显。7月国内航班执飞架次环比6月上升12%，同比2022年7月上升18.8%。此外，7月全国电影票房收入72.5亿元，同比增长2倍；全国观影人次1.77亿人次 同比增长1.9倍。可选消费增速整体回落，地产竣工端消费有待提振。7月，通讯器材、服 装鞋帽纺织品、化妆品受去年同期基数影响较小，三者较6月分别回落3.6个、4.6个、8.9个百分点；金银珠宝受去年同期较高基数影响降幅较大，7月较前值回落17.8个百分点至-10%。地产竣工端商品消费增速继6月有所回暖后，7月整体再度下滑。 固定资产投资增速小幅下降。7月固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%。制造业投资增速小幅下行但仍在较高位置。7月制造业投资累计同比5.7%，前值6%。7月民间固定资产投资累计同比-0.5%，连续3个月位于负值区间，指向民间投资意愿仍待恢复。高技 术制造业增速仍然较高，7月高技术制造业投资累计同比11.5%，高于全部制造业投资5.8个百分点。基建投资保持较高增速。7月，狭义基建投资累计同比6.8%，前值7.2%；广义基建投资累计同比9.4%，前值10.2%。今年1-7月，地方政府新增专项债累计发行约2.5万 亿元，发行进度约65.8%，较去年同期明显偏慢。7月政治局会议明确提到“加快地方政府专项债券发行和使用”，截至8月14日，8月新增专项债已发行2547亿元，高于7月全月的 1963亿元。预计三季度专项债发行节奏或将提速，支撑基建投资继续较快增长。房地产投 资增速继续下行。7月房地产开发投资累计同比-8.5%，较前值下降0.6个百分点。从累计 同比数据来看，竣工面积增速进一步加快，体现“保交楼”推进力度仍然较强；销售面积增速继续回落，销售金额增速由正转负；供给端新开工面积降幅仍然较大。 工业生产增速回落。7月，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月回落0.7个百分点。从3年复合增速来看，7月为4.6%，低于6月的5.5%。7月国内极端天气较多，可能对部分 地区工业生产活动造成不利影响，或是工业生产增速回落的原因之一。分产品看，太阳能电池、新能源汽车等新兴产业供给端景气度较高。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 正文目录 1.消费：服务业表现较好，商品消费偏冷5 2.投资：固投小幅下降，制造业、基建相对较好7 3.供给：工业生产增速回落11 4.就业：城镇调查失业率基本平稳12 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2社会消费品零售总额当月同比，%6 图3商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图5分产品零售增速变化，%6 图6线上及线下消费当月同比，%6 图72018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元6 图8十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图9国内航班执飞数量，架次7 图10房地产投资和销售累计同比，%8 图11房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图1230个大中城市商品房成交面积，万平米8 图13房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图14制造业投资累计同比，%9 图15制造业投资各行业增速变化，%9 图16民间固定资产投资累计同比，%9 图17制造业PMI各分项，%9 图18基建投资累计同比，%10 图19基建投资分项累计同比，%10 图20地方政府新增专项债当月发行额，亿元10 图21地方政府新增专项债发行节奏，%10 图22石油沥青装置开工率，%11 图23全国水泥发运率，%11 图24规模以上工业增加值当月同比，%11 图25规模以上工业增加值各分项，%11 图26城镇调查失业率，%12 事件：8月15日，国家统计局公布7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.5%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.8%；规模以上工业增加值当月同比3.7%，前值4.4%。 图1经济数据概览，% 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 社零%工业增加值%固投%制造业%狭义基建%房地产% 2023年6月2023年7月 资料来源：Wind，东海证券研究所 核心观点：7月经济恢复进程放缓，但结构上仍有亮点。制造业、基建投资和餐饮消费增速虽小幅下行但仍处相对高位，其中餐饮消费保持双位数增长。房地产投资增速继续下行，仍需政策进一步优化调整以提振市场预期。供给端，受内需不足、夏季极端天气干扰等因素影响，工业生产增速有所回落。8月央行降息有助于稳定房地产市场预期，促进投资、鼓励消费。往后看，鉴于当前经济活力不足，未来积极的政策措施有望继续出台。 1.消费：服务业表现较好，商品消费偏冷 社零增速明显低于预期。7月当月，社会消费品零售总额为3.68万亿元，当月同比2.5%，预期5.3%，前值3.1%。从两年复合增速看，7月为2.6%，低于6月的3.1%。分大类看， 服务和商品消费增速均略有回落，但暑期服务业需求较为旺盛。7月餐饮收入同比15.8%，前值16.1%；商品零售同比1%，前值1.7%。 居民消费好于社零增速。7月，除汽车之外的消费品零售额当月同比3%，虽较前值回落0.7个百分点，但高于社零总额的2.5%，反映居民消费需求仍在恢复。7月汽车类零售额当月同比-1.5%，较6月回落0.4个百分点。从绝对值来看，7月乘用车厂家零售日均销量 约5.7万辆，与2022年同期基本持平，略低于今年6月的6.3万辆，但好于今年1-4月，车市消费基本平稳。8月以来，多家新能源车企开启降价、置换补贴、免息贷款等优惠活动，未来汽车消费潜力有望进一步释放。 餐饮收入增速较快，观影消费表现不俗。7月餐饮收入4277亿元，同比增长15.8%，较前值回落0.3个百分点。从两年平均增速来看，7月为7.2%，高于6月的6.1%，可能主要受暑期消费旺季等因素带动。此外，7月国家统计局首次发布的服务零售额累计同比增速 为20.3%，反映服务消费市场活跃度较高。出行数据显示，城市内部出行活动保持平稳，跨区域出行活跃度回升明显，后者或与暑期出行活动增加有关。7月，十大城市周均地铁客运量环比6月上升9%，一线城市平均拥堵延时指数环比6月略有回落；国内航班执飞架次环 比6月上升12%，同比2022年7月上升18.8%。与航班飞行数量变化方向一致的是，统计局数据显示暑期国内机票价格同比上涨约26%。此外，7月全国电影票房收入72.5亿元，环比增长88.6%，同比增长近2倍；全国观影人次1.77亿人次，环比增长79%，同比增长 1.9倍。 可选消费增速整体回落，地产竣工端消费有待提振。必选消费方面，7月，粮油食品类、日用品类消费增速较6月上升0.1个、1.2个百分点至5.5%、-1%；饮料类消费增速较前值 回落0.5个百分点至3.1%。可选消费方面，主要产品消费增速均有不同程度回落。其中，通讯器材、服装鞋帽纺织品、化妆品受去年同期基数影响较小，三者较6月分别回落3.6个、 4.6个、8.9个百分点至3%、2.3%、-4.1%；金银珠宝受去年同期较高基数影响降幅较大，7月较前值回落17.8个百分点至-10%。地产竣工端消费方面，继6月有所回暖后，7月整体再度下滑。家具类、家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费增速较6月分别下降1.1个、10个、4.4个百分点至0.1%、-5.5%、-11.2%。 总体上看，7月消费恢复力度有所减弱，背后可能是居民对未来收入的预期仍尚未扭转。央行二季度问卷调查显示，居民当期就业感受指数和未来收入信心指数环比一季度均有所下降。消费结构上看，7月正值暑期，受出行活动增加、旅游市场较好等因素带动，餐饮等服务业消费明显好于商品消费。我们认为未来促消费措施仍将继续出台，消费恢复动能有望进一步提升。 图2社会消费品零售总额当月同比，%图3商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -25 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4除汽车以外消费品零售当月同比，%图5分产品零售增速变化，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 20 10 0 -10 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -20 5 必选消费 可选消费 地产后周期 0 -5 -10 -15 烟酒 粮油食品 药品饮料 服装鞋帽日用品通讯器材 汽车化妆品金银珠