国内观察：2024年8月经济数据：经济数据低于预期，政策预期有望升温

总量研究 2024年09月16日 经济数据低于预期，政策预期有望升温 ——国内观察：2024年8月经济数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 投资要点 事件：9月14日，国家统计局公布2024年8月经济数据。8月，社零总额当月同比2.1%，前值2.7%；固投累计同比3.4%，前值3.6%；规上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%。 核心观点：8月经济数据多数低于预期，内需压力仍然较大，外需虽有韧性，但贸易环境及全球制造业景气度下滑仍存不确定性。外需支撑动力若减弱，完成全年既定增长目标的要求下，内需提振的必要性进一步增强。8月财政发债提速，后续美联储开启降息后，货币政策面临的外部约束减弱，内部约束方面仍需关注。 服务消费好于商品消费。8月，社零当月同比2.1%，前值2.7%，预期2.7%，从环比看，8月社零季调环比为-0.01%，明显低于近5年同期均值0.37%。服务消费依然明显好于商品 消费，8月，服务零售额累计同比6.9%，高于同期商品零售额3.9个百分点。暑期旅游推动相关消费需求增长，同时也带动了当月餐饮收入增速较前值回升0.3个百分点。主要产品分项来看，必选中粮油食品以及可选中的通讯器材维持两位数以上增长；汽车降幅扩大（-7.3%），可能仍与降价促销有关；家电回正（3.4%），或受消费品以旧换新提振；家具、建筑装潢等地产后周期降幅扩大。 固定资产投资增速小幅回落。8月，固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.6%，预期3.5%。从环比看，8月固定资产投资季调环比为0.16%，低于近5年同期均值的0.45%。从测算的当月同比来看，固定资产投资增速较前值小幅回升，分项上子制造业投资（8.0% 小幅回落，但依然有支撑；基建投资（6.2%）明显回落；房地产虽有回升（-10.2%），但拖累仍在两位数以上。 制造业投资仍明显支撑。受益于设备投资更新政策的支持，制造业投资整体表现仍然较好分项上，运输设备及有色金属冶炼累计同比在高位上继续加快。设备类制造投资普遍维持在两位数以上的增速。拖累的主要是医药、汽车以及电气机械，且电气机械转为负增长（-0.30%），可能主要反映的是新能源相关投资增速的下滑。 基建投资增速回落，狭义口径拖累较多。基建投资累计同比小幅回落，或与8月天气因素停工影响有关。从测算的当月同比来看，狭义（不含公用事业口径）基建投资8月同比降至1.2%，形成拖累，或仍与地方财力约束有关。 房地产仍有压力。8月，测算的房地产开发投资及商品房销售面积当月同比降幅均有收窄，累计同比降幅也均在两位数以上。施工面积、新开工面积累计同比小幅回升，竣工面积降幅扩大。8月，30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，在去年同期低基数的情况下，仍 存下行压力，关注增量政策出台。 高耗能生产拖累，出口链生产支撑。8月，规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%预期4.7%。基数抬高有一定影响，去年同期基数由3.7%升至4.5%。从主要工业品产量来 看，钢材、粗钢、水泥等高耗能产品增速仍然为负，而集成电路（17.8%）、智能手机（8.9%产量增速相对较高，也是外需韧性，内需偏弱的反映。另外，发电量（5.75%）增速相对较好，带动三大产业中公用事业生产增速的支撑。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 图1社会消费品零售总额当月同比，%图2餐饮收入及商品零售当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 15 5 -5 -15 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -25 社会消费品零售总额:当月同比月% 餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3固定资产投资完成额累计同比，%图4制造业、基建投资累计同比，% 1530 1020 10 50 0-10 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -5-20 固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比月% 制造业投资累计同比% 基建投资累计同比% 基建投资(不含电力)累计同比% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5分行业制造业投资累计同比，%，%图6房地产开发投资、商品房销售面积累计同比，% 40 30 20 10 0 -10 330 220 110 0 0-10 -1-20 运输设备有色金属冶炼 食品制造农副食品金属制品电子设备通用设备 纺织专用设备化学原料制造业医药 汽车 电气机械 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -2-30 2024-082024-07增速较上月变化(百分点)(右轴) 房地产开发投资:累计同比月% 房地产销售面积:商品房:累计同比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图7规模以上工业增加值当月同比，%图8分行业工业增加值当月同比，%，% 60 40 20 0 -20 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 -40 205 上游 中游 下游 10 0 0 有色金属油气开采煤炭开采黑色金属运输设备电子设备化学原料专用设备电气机械通用设备 非金属矿物制品 金属制品 食品橡胶和塑料酒、饮料 汽车纺织医药 农副食品 -10-5 规模以上工业增加值:当月同比月% 2024-082024-07增速较上月变化(百分点)(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089