7月经济数据点评：政策加码的两大触发条件或已至

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观快评 2023年08月16日 【宏观快评】 政策加码的两大触发条件或已至 ——7月经济数据点评  7月经济数据的三点理解 （一）从总量推演政策：政策加码的两大触发条件或已至 第一个条件，完成经济目标角度。今年两会政府工作报告设定的经济目标是5%左右，即两年平均4%左右。上半年，工增两年平均3.6%、服务业生产指数两年平均4.1%的组合下，GDP两年平均4.0%，与全年目标一致。7月，工增两年平均3.7%、服务业生产指数两年平均3.1%，这样的组合下，意味着7月经济在加剧全年经济目标的完成难度。 第二个条件，内生动能角度。7月，以出口、社零、制造业投资衡量的内生动能单月增速回落至-0.3%，前值为1.9%。两年平均为4.15%，前值为5.5%。内生动能出现明显的回落。两年平均4.15%，既意味着对于经济目标而言，可以容忍的逆周期的下滑幅度极为有限。也意味着，相对于疫情前也已经偏低，（2019年内生动能增速偏低的8-11月，平均增速也有4.22%）。 （二）从需求主体观察经济结构：有强有弱 我们从经济的若干需求主体观察经济结构。 1）偏弱部门：居民部门（购房环节，7月，地产销售面积同比为-15.5%，7月家电、家具、装潢材料业的零售增速均在回落。）。地产企业（投资环节，7月，房地产投资为-12.2%）。外企（生产环节，7月外商及港澳台企业增加值同比为-1.8%；投资环节，7月外商及港澳台企业增加值同比0.05%）。地方政府（代表性行业，水利环境公共设施管理业，7月投资同比增速为-6.2%）。 2）偏强部门：居民部门（服务消费，1-7月，服务零售额同比增长20.3%；农民工就业，7月农民工失业率继续下行）。中央及国企相关部门（投资环节，代表性行业是交运仓储和电热，7月投资增速分别为15.5%、15.7%）。制造业重点行业（代表性行业是化工、汽车、电气、电子，分别代表技改、锻长板、补短板。7月增速分别是12.8%、15%、40%、12.1%）。 （三）从经济、政策推演资产表现 1）对于汇率：或有压力。6月26日以来，我们捕捉到央行持续通过政策工具来努力引导汇率稳定，在此情景下依然选择降息表明当下央行货币政策更加以我为主，汇率弹性和货币政策独立性的跷跷板短期明确指向汇率弹性放开，我们提示未来一段时间汇率或存在压力，USDCNY 7.5左右是短期波动观察位。 2）对于权益：两股力量交相影响下的强博弈和结构性特征。第一股力量，降息过后，如不能配合经济基本面数据的明确改善，提示提防汇率对A股带来的冲击。2017年以来，汇率贬值期间，A股通常会面临指数压制。短期来看，二季度美元兑人民币汇率与万得全A指数的相关性达到-0.73，相对偏高。第二股力量，政治局相关政策预期有进一步落地的验证。 3）对于债：短期看，本次意外降息意味着央行在货币政策独立性和汇率弹性之间做出了明确选择——独立性+以内为主。此次选择或意味着宽松空间持续打开，同时也对应债市反转的担忧有所降低。  二、七月经济数据详细介绍，详见正文。  风险提示： 消费信心低迷，房价下跌，产能利用率持续低迷。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《企业补库可能需要一点耐心——7月金融数据点评》 2023-08-12 《【华创宏观】加息结束的通胀信号再确认——美国7月CPI数据点评》 2023-08-12 《【华创宏观】核心CPI如期走强——7月通胀数据点评》 2023-08-10 《【华创宏观】压力或来自于去库——7月进出口数据点评》 2023-08-09 《【华创宏观】停止加息的三个信号均已显现——美国7月非农数据点评》 2023-08-05 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、七月经济数据点评 ............................................................................................................. 4 （一）总量：政策两大加码条件或已至 ......................................................................... 4 （二）结构：不同需求主体的差异较大 ......................................................................... 4 二、七月经济数据分析 ............................................................................................................. 5 （一）七月主要经济数据概览 ......................................................................................... 5 （二）就业：失业率小幅上升，农民工失业率继续下行 ............................................. 6 （三）消费：地产链承压，线下消费弱回升 ................................................................. 7 （四）地产：景气持续回落，销售增速较低 ................................................................. 8 （五）工增：增速平稳，原材料制造业增长加快 ......................................................... 9 （六）投资：基建增速明显回落 ................................................................................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 内生动能出现明显回落 .............................................................................................. 4 图表2 7月工增、服务业生产指数两年平均偏低 ............................................................... 4 图表3 就业：农民工失业率低、整体失业率上行 .............................................................. 5 图表4 投资：强弱之分 .......................................................................................................... 5 图表5 7月主要经济数据一览 ............................................................................................... 6 图表6 外来农业户籍人口失业率继续下行 .......................................................................... 6 图表7 城镇新增就业人数 ...................................................................................................... 6 图表8 社零：限额以上回落 .................................................................................................. 7 图表9 社零：网购回落，线下回升 ...................................................................................... 7 图表10 社零：限额以上主要商品增速 ................................................................................ 8 图表11 国房景气指数继续回落 ............................................................................................ 9 图表12 地产销售增速较低 .................................................................................................... 9 图表13 房地产投资增速较低 ................................................................................................ 9 图表14 土地成交偏弱 ............................................................................................................ 9 图表15 工业增加值分行业增速 .......................................................................................... 10 图表16 主要工业品产量增速 .............................................................................................. 10 图表17 固投：基建增速明显回落 ...................................................................................... 11 图表18 基建投资：水利环境增速回落 .............................................................................. 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、七月经济数据点评 （一）总量：政策两大加码条件或已至 第一个条件，完成经济目标角度。今年两会政府工作报告设定的经济目标是5%左右，即两年平均4%左右。上半年，工增两年平均3.6%、服务业生产指数两年平均4.1%的组合下，