Q2扣非亮眼,盈利加速改善-2025年中报点评

安琪酵母2025年中报点评

核心观点
安琪酵母2025年Q2业绩表现亮眼，扣非归母净利润同比大幅增长34.39%，盈利加速改善周期得到验证。公司Q2收入环比提速，国内市场经营环比改善，海外市场保持高增长，整体毛利率显著提升，主要受益于成本下降及去年同期低价促销影响。

关键数据

• 2025H1：营收78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.49%）。
• 2025Q2：营收41.05亿元（同比+11.19%，环比+8.95%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非归母净利润4.05亿元（同比+34.39%）。
• 毛利率：Q2为26.19%（同比+2.27pcts），环比扩大，主要因糖蜜及海运成本下降。
• 净利率：Q2为10.82%（同比+0.56pcts），扣非净利率达9.86%（同比+1.7pcts）。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/3.37%/4.12%/0.08%（同比小幅提升）。
• 其他收益：占收入比重1.11%（同比-1.3pcts），主要因去年同期政府补贴基数较高。

业务表现

• 市场分布：Q2国内/国外营收分别为23.05亿/17.78亿元（同比+4.29%/+22.28%），海外市场持续高增。
• 产品结构：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料及其他业务营收分别为29.81亿/2.28亿/0.99亿/7.76亿元（同比+11.66%/+20.09%/+3.60%/+9.31%）。
• 渠道拓展：Q2国内/国外经销商分别新增214/164家。

中期展望

• 海外市场：作为核心引擎，产能与渠道扩张将强化竞争优势，预计营收双位数稳增，打开中长期成长空间。
• 盈利改善：成本红利（2025年）与折旧减轻（2026年）将接力驱动业绩加速，国内需求好转时弹性更足。
• 财务预测：上调2025-2027年EPS至15.6/19.0/22.1亿元，对应PE20/16/14倍，目标价44元（25E PE约25X）。

投资建议
重申“强推”评级，认为公司盈利改善周期正在展开，长期成长力充足但当前仍被低估。

风险提示
下游复苏偏弱、竞对价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。