2022年中报点评：受益面板降价盈利大幅改善，Q2扣非净利接近翻倍

研究助理：于一铭 事件概述：2022年8月24日，公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入89.80亿元，同比增长12.78%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长57.38%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长76.02%，位于此前预告中值偏上限。 收入端，部件业务韧性十足，教育企服有所承压，海外整机增速亮眼。 部件业务：根据奥维云网数据，22H1全球电视机出货量同比下降7.8%，公司通过提升4K和智能电视主控板卡在整体液晶电视主控板卡的出货量占比，持续优化产品结构（其中智能电视主控板卡占比同比提升5.54pct至69.35%），实现营收35.28亿元，同比增长22.08%；部件业务的新产品方向如IoT模组、投影板卡实现营收1.99亿，同比增长65.57%；生活电器业务多个大客户的新项目量产出货，实现营收3.10亿，同比增长64.46%。 教育业务：国内教育市场受疫情影响有所下滑，根据迪显咨询数据，上半年中国教育市场IFPD出货量约为30.79万台，同比下降30%；公司持续优化产品结构布局，提升智慧黑板在教育大屏产品中的占比，并推出面向家庭教育的全新一代网课学习机W2，市场反馈良好；上半年公司教育业务实现营收16.98亿元，同比仅下降24.46%，低于行业出货量降幅。 企业服务业务：国内会议市场亦受疫情波及，根据迪显咨询数据，上半年中国会议市场IFPD出货量约为21.52万台，同比下降10%；公司加大品牌宣传和电商渠道销售力度，持续丰富和完善产品矩阵，上半年MAXHUB发布V6新品，提供六大协同办公终端及解决方案能力；上半年公司企业服务业务实现营收7.42亿元，同比仅下降2.68%。 海外业务：公司克服通胀高企与俄乌冲突的不利影响，充分挖掘海外市场商机，持续开拓新客户，并加强产品迭代满足现有客户个性化需求，交互智能平板海外实现营收21.06亿元，同比增长43.87%。 创新业务：LED业务实现营收2.33亿元，同比增长26.60%；电力电子领域，公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件；机器人领域，公司的商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。 成本端，受益面板降价，毛利率显著改善。 22H1公司整体毛利率为27.24%，同比提升2.78pct。分产品来看，液晶显示主控板卡毛利率同比下降2,31pct至13.38%，主因芯片、存储等原材料价格仍在高位，同时公司积极开拓新客户，部分项目采取了较为激进的报价策略；交互智能平板毛利率同比大幅提升10.56pct至38.89%，主因核心原材料面板采购价格同比持续走低，以65吋电视面板为例，根据WitView数据，22年6月下旬、22年3月下旬、21年12月下旬其均价分别为127美元/片、169美元/片、195美元/片，成本端改善明显。Q2毛利率为28.01%，同比提升2.88pct，环比提升1.64pct，且为2020年以来单季度最高值。 利润端，Q2扣非净利接近翻倍，下半年业绩增长值得期待。 Q2公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长61.14%，实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增长95.06%。展望下半年，伴随Q3暑假旺季来临，教育业务有望回暖，同时伴随疫情边际改善，国内会议市场亦有望复苏。另外Q3面板成本仍持续走低，根据WitView数据，8月下旬65吋电视面板均价为110美元/片，同比利润弹性仍较为可观。 投资建议：短期面板降价带来的盈利改善下半年有望延续，同时整机出海与部件业务应用场景的拓展值得期待。我们上调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为24.92亿元/29.22亿元/33.85亿元，当前市值对应PE倍数为19X/16X/14X，公司近5年估值中枢为41倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下半年国内教育、企业服务市场需求恢复不及预期；原材料价格波动；海外业务拓展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）