2025半年报点评：季度净利润环比持稳，石化及新材料销量放量增长

2025年上半年，万华化学实现销售收入909.14亿元，同比-6.35%，归母净利润61.23亿元，同比-25.10%。Q2单季度销售收入环比增长11.07%，扣非归母净利润环比增长5.38%。

核心产品销量：聚氨酯系列产品H1销量303万吨，同比+12.64%，Q2销量158万吨，环比+8.97%；石化系列产品H1销量285万吨，同比+3.64%，Q2销量152万吨，环比+14.29%；精细化学品及新材料H1销量119万吨，同比+29.35%，Q2销量65万吨，环比+20.37%。

子公司经营：宁波万华H1净利润同比+34.33%，达23.44亿元；福建万华净利润同比-8.22%，为7.70亿元；博苏化学净利润同比-185.82%，为-0.89亿元；石化销售公司由盈转亏，净利润-1.48亿元。

项目进展：公司第二套乙烯装置成功投产，将提升乙烷原料占比，降低生产成本；MS装置、叔丁胺项目等自主研发技术成功产业化；电池材料业务研发取得突破，第四代磷酸铁锂完成量产。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为121.87、136.62、160.14亿元，对应PE分别为16x、14x、12x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求下滑、贸易摩擦、新项目建设不及预期、汇率波动风险。