铝板带箔销量季度环比均正增，高附加值产品增长增厚盈利空间

明泰铝业（601677.SH） 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月27日 铝板带箔销量季度环比均正增，高附加值产品增长增厚盈利空间 23年公司归母净利润符合预期，24Q1归母净利超预期增长，环比大幅修 复。2023年公司实现营收264.42亿元，同比-4.82%；归母净利润13.47 亿元，同比-15.71%；扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%；销售毛利率 9.46%，同比-3.1%；销售净利率5.1%，同比-13.7%。分季度看，23Q1-Q4归母净利分别3.54/4.49/3.58/1.87亿元，Q4环比-47.8%，同比-33.14%；扣非归母净利润分别2.77/3.63/2.91/1.19亿元，Q4环比-59.1%，同比 -33.86%。24Q1归母净利3.62亿元，环比+93.6%，同比+2.35%；扣非归母净利2.67亿元，环比+124.4%，同比-3.39%。24Q1业绩环比快速提升。 23年公司铝板带箔出货量四个季度环比均实现正增长，单吨盈利能力同比下降。销量方面，据已发布的公司公告显示，公司全年实现铝板带箔销量 124.78万吨，同比+7.0%。分季度看，Q1-Q4分别实现销量 29.30/30.3/31.98/33.2万吨，四个季度环比实现正增长。利润方面，2023 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 工业金属买入 4月26日收盘价(元) 12.75 总市值(百万元) 15,857.23 总股本(百万股) 1,243.70 其中自由流通股(%) 95.88 30日日均成交量(百万股) 30.32 股价走势 年铝板带箔单吨平均净利1079.9元，同比-21.2%；Q1-Q4分别为1207.1/1481.9/1119.6/562.4元，同比+21.2%/+100.9%/-32.7%/-73.8%， 23%11% 环比-43.7%/+22.8%-24.4%/-49.8%。未来随着新能源行业、低空经济等 0% 新兴产业的快速发展，铝产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。 -11%-23% 聚焦再生铝核心市场，降本增效助力公司稳步前行。公司2017年率先进入 -34% 明泰铝业沪深300 再生铝保级应用领域，目前再生铝保级应用产能约100万吨。为打造极致效率、追求最优成本管控，公司持续优化再生铝3系、6系等重点产品，并加 -46% 2023-042023-082023-122024-04 速建设再生铝生产线，不断提高新能源等高附加值产品市场占有率，未来公 司再生铝销量达140万吨，其占比提升至70%左右，降本增效逐渐凸显。 产品结构持续改善，推动公司高附加值产品快速增长。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS壳体、瓶盖料、 容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。产品优化增厚业绩空间。 投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。23年公司产量受下游需求景气度低迷影响，故谨慎调整24年产量预期。未来 随着下游消费逐渐复苏，我们认为公司盈利能力有望进一步回升。我们预计 2024-2026年公司将实现归母净利润15.35、18.14、20.42亿元，同比增长 13.9%/18.2%/12.6%，对应PE分别为10.3/8.7/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,781 26,442 31,022 35,738 40,453 增长率yoy（%） 12.9 -4.8 17.3 15.2 13.2 归母净利润（百万元） 1,599 1,347 1,535 1,814 2,042 增长率yoy（%） -13.7 -15.7 13.9 18.2 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.29 1.08 1.23 1.46 1.64 净资产收益率（%） 13.0 8.5 9.0 9.7 9.9 P/E（倍） 9.9 11.8 10.3 8.7 7.8 P/B（倍） 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《明泰铝业（601677.SH）：三季度实现归母净利润 3.58亿元，产销量环比小幅增长》2023-10-30 2、《明泰铝业（601677.SH）：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长》2023-08-30 3、《明泰铝业（601677.SH）：一季度盈利能力大幅上修，消费复苏制造业龙头投资价值凸显》2023-05-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11737 13236 15621 16662 19920 营业收入 27781 26442 31022 35738 40453 现金1876 3073 4955 6030 6461 营业成本 25071 23942 28046 32212 36457 应收票据及应收账款3224 3230 4342 4381 5493 营业税金及附加 140 161 186 178 202 其他应收款16 9 42 11 42 营业费用 71 86 109 125 142 预付账款565 599 1051 680 1204 管理费用 247 239 310 357 384 存货3867 4140 3873 4180 4935 研发费用 995 1084 1191 1419 1580 其他流动资产2190 2185 1358 1380 1785 财务费用 -133 -55 -68 -109 -121 非流动资产7217 8007 8440 8775 8974 资产减值损失 -26 -10 -20 -18 -23 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 508 488 498 493 496 固定资产5018 5134 5807 6234 6481 公允价值变动收益 -1 -10 -5 -7 -6 无形资产432 421 461 509 530 投资净收益 48 21 35 28 31 其他非流动资产1767 2452 2172 2032 1963 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计18955 21243 24061 25437 28894 营业利润 1954 1460 1795 2088 2353 流动负债4969 4940 6234 5999 7637 营业外收入 4 3 2 3 3 短期借款291 451 1212 451 1550 营业外支出 8 5 12 14 10 应付票据及应付账款2645 3146 3637 4154 4664 利润总额 1950 1459 1785 2076 2346 其他流动负债2034 1343 1385 1394 1423 所得税 308 110 228 248 282 非流动负债1348 359 430 455 448 净利润 1642 1349 1557 1828 2065 长期借款985 0 71 96 89 少数股东损益 44 2 22 14 22 其他非流动负债363 359 359 359 359 归属母公司净利润 1599 1347 1535 1814 2042 负债合计6317 5299 6664 6454 8085 EBITDA 2508 2055 2305 2675 3042 少数股东权益435 299 321 335 357 EPS（元） 1.29 1.08 1.23 1.46 1.64 股本970 1192 1244 1244 1244 资本公积4187 6375 6375 6375 6375 主要财务比率 留存收益6904 8091 9475 11107 12948 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益12202 15645 17076 18649 20451 成长能力 负债和股东权益18955 21243 24061 25437 28894 营业收入(%) 12.9 -4.8 17.3 15.2 13.2 营业利润(%) -10.1 -25.3 22.9 16.3 12.7 归属于母公司净利润(%) -13.7 -15.7 13.9 18.2 12.6 获利能力毛利率(%) 9.8 9.5 9.6 9.9 9.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 5.1 4.9 5.1 5.0 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.0 8.5 9.0 9.7 9.9 经营活动现金流-856 666 1715 2955 743 ROIC(%) 12.1 7.9 8.1 8.9 8.8 净利润1642 1349 1557 1828 2065 偿债能力 折旧摊销532 661 588 708 817 资产负债率(%) 33.3 24.9 27.7 25.4 28.0 财务费用-133 -55 -68 -109 -121 净负债比率(%) -2.9 -14.8 -19.5 -27.4 -21.8 投资损失-48 -21 -35 -28 -31 流动比率 2.4 2.7 2.5 2.8 2.6 营运资金变动-3053 -1349 -332 549 -1993 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.9 1.7 其他经营现金流203 80 5 7 6 营运能力 投资活动现金流601 -586 -648 -1022 -1290 总资产周转率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.5 资本支出181 214 433 335 199 应收账款周转率 9.3 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资704 -405 0 0 0 应付账款周转率 7.9 8.3 8.3 8.3 8.3 其他投资现金流1486 -777 -215 -687 -1092 每股指标（元） 筹资活动现金流-210 1091 52 -96 -120 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.08 1.23 1.46 1.64 短期借款-85 160 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.69 0.54 1.38 2.38 0.60 长期借款-65 -985 71 25 -7 每股净资产(最新摊薄) 9.69 12.58 13.69 14.95 16.40 普通股增加287 223 51 0 0 估值比率 资本公积增加-159 2188 0 0 0 P/E 9.9 11.8 10.3 8.7 7.8 其他筹资现金流-189 -495 -70 -121 -113 P/B 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 现金净增加额-466 1194 1120 1837 -668 EV/EBITDA 5.8 6.2 5.2 3.9 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况