机械设备行业点评报告：3月挖机销量同比1.1.00+16%环比+136%，房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1. 00 3月挖机销量同比+16%环比+136%，房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期 增持（维持） 事件：2019年3月份挖掘机销量44278台，同比+16%，环比+136%，1-3月累计销量74779台，累计同比+25%。其中，三一重工销量11208台，同比+35%，环比+122%，1-3月累计销量19592台，累计同比+52%；徐工销量6238台，同比+55%，环比+185%，1-3月累计销量10038台，累计同比+63%；柳工销量3285台，同比+28%，环比+202%，1-3月累计销量5223台，累计同比+27%。 投资要点  3月销量同比+16%环比+136%，维持小幅上升：3月挖掘机销量44278台，同比+16%，环比+136%，1-3月累计销量74779台，累计同比+25%，根据草根调研的情况看，我们预计2019年挖机销量与2018年相比基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长。排除春节的短期干扰因素，1-3月保持同比+25%高增长，预计2019年挖掘机旺盛需求有望持续扩张。小松3月开工小时数136.3h，同比+6.5%，环比+203.6%, 环比、同比均有上升，春节影响已过，开始正常排产，开工率稳定。  三一重工稳居第一，国产品牌市占率有所回升：从重点企业来看，3月三一重工销量11208台，同比+35%，环比+122%，增速领先行业；单月市占率25%，同比+3.65pct，环比-1.68pct，市占率总体维持稳定（2018年市占率稳定在23%左右），龙头地位稳固；2018年7月份推出H系列后，40吨以上挖掘机市占率提升明显，2019年3月40吨以上大挖中三一的市占率已高达38%（市占率同比+10pct）。1-3月累计销量19592台，累计市占率26%。卡特彼勒、徐工、斗山紧随其后，单月市占率分别为10.14%、14.09%、7.99%，环比分别-3.02pct、+2.42pct、-0.85pct。国产品牌3月市占率61%，环比+4.77pct；日系、欧美、韩系品牌市场份额分别为13%、14%、12%，均有所下降，国产机市场份额逐步回升。  出口销量同比增速大幅回升，小挖增速领先中大挖：3月挖机出口2377台，同比+48%，增速大幅回升，占比5%，有所下滑。三一3月出口销量764台，占行业出口总量32%，出口销量同比+63%，累计同比+49%。2018年以来，挖掘机出口量同比维持高增速，全年出口累计同比+97%，2019年出口将继续成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。国内方面，东部、中部、西部地区分别实现销量15033、12955、13896台，同比+33%、+14%、+0%，市占率分别为34%、29%、31%，中西部市占率均有有上升，中部市占率上升尤为显著。就吨位销售情况分析，3月小挖、中挖、大挖销量分别为23265、15519、5494台，同比增长14%、21%、9%，分别占比53%、35%、12%，小中挖占比有所上升，大挖占比略有下滑。三一的各个机型的增速均显著好于行业，尤其是中小挖，三一的小挖、中挖、大挖销量分别为5832、3881、1495台，同比增长35%、47%、+11%。由于2018年中大挖销量增速较快，基数较高，目前中大挖销量增速均有减缓，小挖势头强劲占比持续扩大。  房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期： 1-2月房地产投资完成额同比上涨12%，投资增速回升；房屋新开工面积同比上升6%，相比2018年1-2月的增速增加3.1pct。1-2月基建投资（不含电力）累计同比上涨4.3%。近期国家政策放松，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，2019年以来基建投资增速有望企稳回升。此外，环保核 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备：业绩亮眼叠加景气度超预期，持续超配工程机械与油服》2019-04-07 2、《机械设备：起重机接力挖机高增长，龙头业绩存在上调空间》2018-07-01 4、《12月挖掘机同比+14%环比+1%，全年20.3万台超预期》-2019-01-13 5、《11月挖掘机同比+15%环比+4%，1-11月累计销量已破历史最高年销量》-2018-12-9 6、《起重机高基数下维持增长，推土机装载机环比同比均小幅增长》-2018-11-22 7、《10月挖掘机同比+44.9%，1-10月累计销量创历史新高，全年销量或超20万台》-2018-11-7 8、《工程机械：9月挖掘机同比+28%，前三季度累计销量创历史新高》-2018-10-13 [Table_Author] 2019年04月08日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%2018-032018-072018-112019-03机械设备 沪深300 证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 查趋严将加快更新需求释放，国三切换国四标准有望推动更新需求提前释放，拉长工程机械行业景气周期。  货币环境持续宽松，预计工程机械盈利能力持续提升：根据央行公布的数据，中国1月新增人民币贷款 32300亿人民币，预期 30000亿人民币；社会融资规模增量 46400亿人民币，预期 33070亿人民币。人民币贷款与社融数据均超预期。延续了货币宽松的宏观经济整体态势。除 了信贷和融券融资继续改善之外，地方政府专项债的提前发放，以及年初票据的大增均对社融回升有所贡献。信贷、社融的增加、降息降准的逐步推进，均带来货币环境持续宽松。我们预计工程机械板块的盈利能力仍将持续提升。 投资建议：持续首推【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工、中国龙工、中联重科。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 3 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录一：挖掘机同比数据 图1：单月同比+16%，行业景气度持续 图2：累计同比+25%，高基数下稳定增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图3：三一单月同比+35%，高基数下稳定增长 图1：三一累计同比+52%，尽显龙头风采 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图5：柳工单月同比+28%，同比增速平稳 图6：柳工累计同比+27%，同比增速平稳 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 4 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：厦工单月同比-26%，竞争力不足 图2：厦工累计同比-50%，销量持续低迷 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录二：挖掘机开工小时数 图9：重点企业挖掘机开工小时数维持稳定 数据来源：Wind,东吴证券研究所 5 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录三：挖掘机下游数据 图10：基础设施建设投资增速略有回升，国家政策放松助力反弹 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图11：房屋新开工面积累计增速有所上升 图12：房地产投资完成额累计增速有所上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：铁路固定资产投资额累计同比显著增速上升 图14：公路建设固投单月同比增速有所上升 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%2014-042014-092015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-10基础设施建设投资（不含电力）:累计同比% 基础设施建设投资（不含电力）:累计同比% 6 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图15：水利管理业固定资产投资单月同比出现负增长 图16：下游采矿业投资完成情况持续下跌 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 附录三：挖掘机市场份额分析 图17：重点企业单月市占率，三一独占鳌头 图18：重点企业累计市占率，三一上升势头强劲 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图19：国产品牌市占率达61%逐步回升 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 7 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录四：挖掘机区域销量分析 图20：各区域占比较稳定，出口占比亮眼 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录五：挖掘机产品结构分析 图21：各机型持续景气，小挖势头持续强劲 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录六：挖掘机销量、同比、环比、累计同比数据 图表22：行业销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2007 2889 3014 11291 10293 6408 4419 3460 3833 4421 5239 5743 5576 66586 2008 3946 6183 16750 11900 7464 5665 4304 4125 5202 4332 3610 3692 77173 2009 2287 8426 13314 10742 7339 6667 5818 6263 7918 8757 8741 8740 95012 2010 8029 8631 30132 21853 16318 11741 8964 8846 11647 12349 14426 13877 166813 2011 11121 20570 44150 27058 14288 10443 7665 7864 8868 8922 8908 8495 178352 8 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2012 5221 15618 23248 15370 10870 8287 5886 5495 5905 5921 6657 7105 115583 2013 4999 6059 21764 16257 11547 8328 6351 6221 6837 7447 8004 8590 112404 2014 4533 9410 20075 12910 7965 6311 4616 4494 4559 4975 5184 5475 905