常熟银行2025年半年度报告显示，公司业绩保持稳健增长，非息收入表现亮眼，现金分红比例提升。上半年实现营业收入60.62亿元（同比增长10.10%），归属于上市公司股东净利润19.69亿元（同比增长13.51%）。总资产规模突破4000亿大关至4012.27亿元（同比增长9.24%），不良贷款率为0.76%（与一季度持平），不良贷款拨备覆盖率为489.53%（环比下降0.03个百分点）。
核心观点与关键数据
- 贷款增长放缓，金融投资驱动资产规模：Q2个贷新增规模弱于近年同期，居民信贷需求偏弱，公司对风险资产投放较为慎重；对公一般贷款也随中小微企业信贷需求放缓。票据贴现强于季节性，弥补部分对公信贷缺口。金融投资增速随行业提升，成为资产规模的主要驱动因素。
- 息差收窄，存款成本下降缓解压力：测算Q2生息资产收益率同比下降58BPs至4.21%，主要受LPR降息、个贷占比下降及债券利率下行影响。存款成本率明显改善，同比下降37BPs至1.88%，降幅创近年最大值。Q2单季度净息差为2.55%，同比下降20BPs，但降幅较Q1收窄2BPs。
- 非息收入亮眼，代理业务驱动手续费及佣金快速增长：Q2投资收益+公允价值变动损益5.46亿元，同比增长10.53%，或受益于较好的投资能力及债市高点兑现浮盈。手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长869%，主要来自自营理财、代理贵金属及保险业务。
- 资产质量稳定，不良处置力度加大：上半年关注类贷款与逾期贷款占比上升，反映信用风险压力。Q2资产减值损失同比增长9.54%，达9.24亿元，但贷款减值损失同比下降，同业资产及债权投资减值损失同比上升。公司核销和清收力度加大，不良贷款核销比例及已核销收回比例均创近年最高值。拨备覆盖率仍具优势，后续核销空间较大。
- 股东回报提升，产业股东与机构增持：第二大股东常熟市发展投资公司持股比例上升，社保基金、利安人寿等机构增持。公司资本消耗降低，首次进行中期现金分红，分红比率提升至25%。
研究结论
在银行业个贷风险上升、息差和规模增长承压的背景下，常熟银行通过拓展非息业务、加大不良处置力度，实现中高速业绩增长，展现良好持续性。维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为43.26亿元、49.34亿元、55.98亿元，对应PB分别为0.83倍、0.74倍、0.66倍。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升、负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄、非息业务收入大幅下降。
