公司计划逐步提升现金分红比例

2024年03月28日海尔智家(600690.SH) 公司计划逐步提升现金分红比例 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.86元股价(2024-03-27)23.78元 事件：海尔智家发布2023年年报，公司2023年实现收入2614.3 亿元，YoY+7.3%，实现归母净利润166.0亿元，YoY+12.8%；经折算，Q4单季度实现收入627.7亿元，YoY+6.8%，实现归母净利润 34.5亿元，YoY+13.2%。海尔Q4收入、业绩保持稳定增长，公司将提升股东分红回报，23~26年分红率有望明显提升。 2023Q4收入增速环比保持稳定：海尔2023Q4收入增速环比Q3+0.7pct，我们认为主要因为上年同期受疫情管控放开影响，国内业务需求受到一定抑制，2023Q4国内收入有所恢复。公司2023H2收入增速较2023H1有所放缓，主要受海外业务拖累。公司2023H1/H2海外收入YoY+9.3%/+6.0%，国内收入YoY+6.7%/+7.5%。欧美在高利率环境下，房地产贷款利率持续攀升，购房意愿下降，拖累家电市场需求。未来如果海外利率下降，公司海外业务需求有望逐步恢复。 Q4单季度海尔盈利能力同比提升：海尔Q4单季度归母净利率同比+0.3pct，主要受递延所得税费用影响，Q4所得税费用同比下降较多。公司2023Q4公司所得税率为0.3%，上年同期为8.2%，Q4所得税费用/收入同比-0.4pct。Q4单季度海尔毛利率同比持平，销售、管理、研发费用率合计同比-0.1pct，公司经营效率持续优化。受海外加息影响，公司Q4单季度财务费用率同比 +0.3pct。 经营质量提升，Q4单季度海尔经营活动现金流同比提升：Q4海尔经营活动现金流量净额为120.6亿元，同比+31.1亿元。Q4单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比+72.0亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比+40.7亿元。公司存货同比-20.2亿元。 海尔将逐步提升股东分红回报：2023年海尔现金分红比例提升至45.02%。根据公司《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，2024年开始，海尔将持续提升股利分派比例，计划2025年、 2026年现金分红比例不低于50%。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.99/2.22/2.45元，给予6个月目标价27.86元，对应2024年PE估值为14x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 (亿元)2022A2023A2024E2025E2026E 交易数据总市值(百万元) 224,438.37 流通市值(百万元) 150,017.38 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12个月价格区间 20.1/24.96元 海尔智家 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 9.8 14.5 绝对收益 -0.7 14.8 1.8 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 主营收入 2,435.1 2,614.3 2,805.6 2,973.5 3,139.6 净利润 147.1 166.0 187.9 209.9 231.1 每股收益(元) 1.56 1.76 1.99 2.22 2.45 每股净资产(元) 9.90 10.97 12.34 13.45 14.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 13.5 11.9 10.7 9.7 市净率(倍) 2.4 2.2 1.9 1.8 1.6 净利润率 6.0% 6.3% 6.7% 7.1% 7.4% 净资产收益率 15.7% 16.0% 16.1% 16.5% 16.7% 股息收益率 2.4% 3.3% 4.0% 4.7% 5.1% ROIC 33.0% 31.9% 32.6% 39.1% 39.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析% 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入YoY 4.1 10.0 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 6.8 归母净利YoY 21.3 15.1 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 13.2 扣非归母净利YoY 17.3 13.0 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 14.1 销售毛利率 34.3 28.5 31.8 31.1 34.0 28.7 32.1 31.2 34.0 销售费用率 18.2 13.9 14.9 15.7 18.9 13.6 14.9 15.5 18.8 毛利率-销售费用率 16.1 14.6 16.9 15.3 15.1 15.1 17.2 15.7 15.2 销售净利率 5.5 5.9 7.2 5.9 5.1 6.2 7.5 6.3 5.5 ROE 4.0 4.3 5.2 4.2 3.3 4.2 5.2 4.2 3.4 扣非后ROE 3.5 3.9 5.0 4.2 3.0 3.9 5.1 4.2 3.0 ROA 1.5 1.6 2.0 1.6 1.3 1.7 2.1 1.7 1.4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 149.3 99.6 106.7 106.9 110.7 97.0 102.4 107.2 115.1 经营活动现金净流量/收入 17.0 1.9 7.8 8.3 15.2 2.1 8.2 9.6 19.2 经营活动现金净流量/经营净收益 385.3 33.0 99.4 127.8 370.8 34.5 100.3 146.5 449.2 经营现金流净额占比 224.7 301.9 134.3 -165.4 135.3 107.8 -8024.7 -179.0 441.7 投资现金流净额占比 -65.8 -646.9 -47.1 97.9 -25.1 -115.8 4248.6 125.2 -302.7 筹资现金流净额占比 -58.9 445.0 12.8 167.5 -10.2 108.0 3876.0 153.8 -38.9 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,435.1 2,614.3 2,805.6 2,973.5 3,139.6 成长性 减:营业成本 1,672.2 1,790.5 1,927.7 2,041.1 2,150.7 营业收入增长率 7.0% 7.4% 7.3% 6.0% 5.6% 营业税费 8.1 10.2 11.2 11.9 12.6 营业利润增长率 12.4% 11.4% 14.4% 11.7% 10.0% 销售费用 386.0 409.8 434.9 455.0 477.2 净利润增长率 12.6% 12.8% 13.2% 11.7% 10.1% 管理费用 108.4 114.9 120.6 124.9 128.7 EBITDA增长率 7.3% 7.7% 3.1% 10.1% 9.2% 研发费用 95.0 102.2 112.2 118.9 125.6 EBIT增长率 4.8% 11.9% 7.2% 10.0% 9.2% 财务费用 -2.5 5.1 -1.4 -3.0 -3.1 NOPLAT增长率 6.0% 18.8% 9.0% 11.1% 10.1% 资产减值损失 -15.0 -15.1 -15.0 -15.0 -15.0 投资资本增长率 22.8% 6.7% -7.3% 9.5% -14.8% 加:公允价值变动收益 -1.2 0.2 0.3 0.3 0.3 净资产增长率 16.8% 11.8% 12.4% 9.0% 9.1% 投资和汇兑收益 18.3 19.1 22.8 23.7 24.7 营业利润 178.4 198.8 227.4 254.0 279.5 利润率 加:营业外净收支 -0.5 -1.7 -0.5 -0.5 -0.5 毛利率 31.3% 31.5% 31.3% 31.4% 31.5% 利润总额 177.9 197.1 226.9 253.5 279.0 营业利润率 7.3% 7.6% 8.1% 8.5% 8.9% 减:所得税 30.6 29.8 37.4 41.8 46.0 净利润率 6.0% 6.3% 6.7% 7.1% 7.4% 净利润 147.1 166.0 187.9 209.9 231.1 EBITDA/营业收入 10.4% 10.5% 10.0% 10.4% 10.8% EBIT/营业收入 8.1% 8.5% 8.4% 8.8% 9.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 39 38 37 货币资金 541.4 544.9 632.8 670.9 845.4 流动营业资本周转天数 -41 -38 -42 -41 -40 交易性金融资产 5.2 9.5 9.5 9.5 9.5 流动资产周转天数 188 181 182 184 192 应收帐款 177.8 221.7 207.0 247.4 232.4 应收帐款周转天数 25 28 28 28 28 应收票据 95.8 86.2 109.1 97.9 120.7 存货周转天数 60 56 56 56 56 预付帐款 11.2 12.4 13.0 13.9 14.5 总资产周转天数 335 337 336 330 329 存货 415.4 395.2 477.5 446.6 527.1 投资资本周转天数 73 77 71 68 62 其他流动资产 57.0 56.3 56.3 56.3 56.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 16.0% 16.1% 16.5% 16.7% 长期股权投资 245.3 255.5 255.5 255.5 255.5 ROA 6.2% 6.6% 7.0% 7.7% 7.8% 投资性房地产 0.3 1.0 1.0 1.0 1.0 ROIC 33.0% 31.9% 32.6% 39.1% 39.3% 固定资产 271.6 296.0 311.9 322.5 327.9 费用率 在建工程 40.9 54.0 51.2