行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司简评报告：息差压力缓解，非息收入增长强劲

2025-11-04 王鸿行东海证券张彦男 Tim

投资要点：常熟银行2025年前三季度实现营业收入90.52亿元（+8.15%，YoY），净利润33.57亿元（+12.82%，YoY）。Q3末总资产4022.30亿元（+10.89%，YoY），不良贷款率0.76%（持平，QoQ），拨备覆盖率462.95%（-26.58PCT，QoQ）。Q3单季度净息差2.55%，同比下降12BPs。
业务分析：
- 个人信贷：新增规模弱于近年中枢但好于去年同期，受居民信贷需求偏弱和风险控制影响。宏观政策积极，后续修复可期。对公信贷主动发力，新增规模高于去年同期，体现本地需求策略成效。
- 金融投资：Q3规模环比减少，或因债券净值震荡及债市缺乏机会。存款增长与行业趋势相符，活期存款占比小幅提升，定期存款平均期限延续下降。
- 息差压力放缓：生息资产收益率同比下行60BPs至4.17%，主要因LPR降息、个贷占比下降及债券利率下行。计息负债平均成本率同比下降47BPs至1.81%，降幅创近年最大值。单季度净息差2.55%，同比下降12BPs，降幅较Q2收窄。
非息收入：投资收益+公允价值变动损益4.91亿元，同比大幅增长121.45%。手续费及佣金净收入高增长，主要受资本市场表现和代理业务驱动。
资产质量：不良率保持优异，关注类贷款与逾期贷款占比上升，反映信用风险压力。拨备仍有优势，预计整体资产质量保持稳定。
股东回报：中期现金分红，分红比率提高至25%。中长期资金增持，社保基金、利安人寿等机构投资者增持或新进入前十大股东。
投资建议：维持“买入”评级。非息收入驱动业绩增长，资产质量稳定，中高速业绩展现良好持续性。调整盈利预测：2025-2027年营业收入分别为118.71、132.21、147.00亿元，净利润分别为43.35、49.47、57.47亿元。
风险提示：个人经营性贷款信用风险快速上升；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄。