公司简评报告：业绩维持稳健，分红比例显著提升

司 研 究2024年08月13日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 贵州茅台（600519）：业绩维持稳健，分红比例显著提升 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 食品饮料 联系人吴康辉 wkh@longone.com.cn 8% 3% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 23-0823-1124-0224-05 贵州茅台沪深300 相关研究 事件：公司发布2024年中报及2024-2026年现金回报公告，1）2024H1实现营业总收入 数据日期 2024/08/12 收盘价 1,436.10 总股本(万股) 125,620 流通A股/B股(万股) 125,620/0 资产负债率(%) 18.32% 市净率(倍) 7.91 净资产收益率(加权) 17.63 12个月内最高/最低价 1,898.58/1,361.30 834.51亿元（同比+17.56%），归母净利润416.96亿元（同比+15.88%）。2）承诺2024-2026年，年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，现金分红分两次（年度和中期分红）实施。 分产品看，1935超进度完成任务，推动系列酒收入高增。茅台酒2024H1营收685.67亿元 （同比+15.67%）；系列酒营收131.47亿元（同比+30.51%）。其中Q2茅台酒营收288.60亿元（同比+12.92%），预计主要系飞天提价和增加非标产品生肖、100ml小茅的投放；系列酒营收72.11亿元（同比+42.52%），主要系1935超进度完成上半年任务指标。分渠道看，直销渠道收入占比下降。2024H1直销营收337.28亿元（同比+7.35%），批发代理营收479.86亿元（同比+26.50%）。从Q2来看，直销营收144.09亿元（同比+5.85%），批发代理营收216.62亿元（同比+27.39%），其中i茅台不含税收入49.07亿元，同比+10.64%，直销收入占比同比下降4.52pct至39.95%，主因公司放缓团购投放。 盈利能力稳定，现金流表现优异。1）盈利端：2024H1毛利率为91.76%（同比-0.04pct），销售净利率52.70%（同比-0.96pct），其中Q2毛利率为90.68%（同比-0.12pct）。净利率为50.60%（同比-0.89pct）。2）费用端：2024H1期间费用率为6.90%（同比-0.03pct），其中销售费率3.14%（同比+0.62pct），管理费率4.60%（同比-0.80pct）。3）现金流：2024H1合同负债99.93亿元（同比+36.25%），高于收入增速，预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款；销售收现为870.94亿元（同比+26.09%），经营活动现金流量净额366.22亿元（同比+20.52%）。 《贵州茅台（600519）：再创佳绩，常规分红规划提振信心。2024－2026年度，公司计划将常规分红比例从过去5年平均 稳步前行-公司简评》2024.04.04 《贵州茅台（600519）：业绩稳健增长，直销占比持续提升——公司简评报告》2023.10.22 《贵州茅台（600519）：逆势提速，发展势能充足——公司简评报告》2023.08.03 51.9%提升至75%以上，回报确定性进一步提升。按8月9日股价测算，股息率约为3.6%，在低利率背景下及结合业绩增长稳健，对长线投资者吸引力较大，有望对股价形成支撑。 投资建议：公司护城河深且业绩增长稳健，在常规分红率提升后，长期配置价值进一步凸显。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元，同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09%，对应EPS为69.77/80.95/92.36元，对应PE为20.58/17.74/15.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：批价大幅波动；宏观经济波动；产量提升不及预期；食品安全。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 150560.33 175862.10 203575.54 231911.96 (+/-)(%) 18.04 16.81 15.76 13.92 归母净利润 74734.07 87646.63 101694.12 116025.52 (+/-)(%) 19.16 17.28 16.03 14.09 EPS(元) 59.49 69.77 80.95 92.36 P/E 24.14 20.58 17.74 15.55 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年8月12日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 225172.52 269645.17 324419.60 387186.21 营业总收入 150560.33 175862.10 203575.54 231911.96 现金 69070.14 96923.69 149443.26 200865.44 营业成本 11867.27 14426.00 17222.87 19663.91 应收账款 87.88 76.39 113.76 102.86 营业税金及附加 22234.18 24972.42 28907.73 32931.50 应收票据 13.93 279.17 60.12 326.40 营业费用 4648.61 4748.28 5089.39 5797.80 预付账款 34.59 1728.59 717.62 921.04 管理费用 9729.39 11079.31 12621.68 13914.72 存货 46435.19 53745.34 61073.78 70018.95 财务费用 -1789.50 -1399.00 -1412.00 -1450.00 非流动资产 47527.14 51207.68 52404.21 53446.42 投资净收益 34.03 64.00 49.01 56.51 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 103708.66 121698.38 141194.89 161110.54 固定资产 19909.28 21829.11 22513.13 280.21 利润总额 103662.55 121573.38 141058.44 160937.32 无形资产 8790.28 9300.48 9600.67 9890.87 所得税 26141.08 30657.74 35571.38 40584.33 资产总计 272699.66 320852.85 376823.81 440632.63 净利润 74734.07 87646.63 101694.12 116025.52 流动负债 48697.61 50847.52 52167.47 53614.05 少数股东损益 2787.40 3269.01 3792.95 4327.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 74734.07 87646.63 101694.12 116025.52 应付账款 3093.09 2917.74 3780.04 3867.03 EBITDA 103966.14 782.51 967.89 1127.73 非流动负债 345.58 312.00 323.00 345.00 EPS(元) 59.49 69.77 80.95 92.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 345.58 312.00 323.00 345.00 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 49043.19 51159.52 52490.47 53959.05 成长能力 少数股东权益 7987.90 11256.91 15049.86 19377.34 营业收入 18% 17% 16% 14% 股本 1256.20 1256.20 1256.20 1256.20 营业利润 18% 17% 16% 14% 资本公积 1374.96 1374.96 1374.96 1374.96 归属母公司净利润 19% 17% 16% 14% 留存收益 211981.94 255805.26 306652.32 364665.08 获利能力 归属母公司股东权益 215668.57 258436.42 309283.48 367296.24 毛利率 92% 92% 92% 92% 负债和股东权益 272699.66 320852.85 376823.81 440632.63 净利率 50% 50% 50% 50% ROE 35% 34% 33% 32% ROIC 56% 65% 67% 76% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18% 16% 14% 12% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 流动比率 462% 530% 622% 724% 经营活动现金流 66593.25 75434.24 104531.72 110508.52 速动比率 367% 425% 505% 592% 净利润 77521.48 87646.63 101694.12 116025.52 营运能力 折旧摊销 1864.97 1338.71 1436.40 1543.63 总资产周转率 0.57 0.59 0.58 0.57 财务费用 12.62 -1399.00 -1412.00 -1450.00 应收账款周转率 2141.21 2141.21 2141.21 2141.21 投资损失 -34.03 -64.00 -49.01 -56.51 应付账款周转率 54.73 58.52 60.79 60.65 投资活动现金流 -9724.41 -4156.85 -2587.08 -2532.59 每股指标(元) 长期投资 0.00 5.24 5.34 4.14 每股经营现金 53.01 60.05 80.95 92.36 筹资活动现金流 -58889.10 -43423.84 -49425.06 -56553.76 每股净资产 171.68 205.73 246.21 292.39 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 24.14 20.58 17.74 15.55 其他 -58909.22 -43892.17 -49425.06 -56553.76 P/B 8.36 6.98 5.83 4.91 现金净增加额 10795.82 27853.55 52519.58 51422.18 EV/EBITDA 20.10 13.98 11.70 9.95 资料来源：wind，东海证券研究所，2024年8月12日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、