核心矛盾
沥青供给端保持平稳，需求端受降雨天气及资金短缺影响，未能有效释放，短期旺季表现不及预期。库存结构上，厂库压力较小，社库去库缓慢，投机需求走弱，山东华东基差因开工率预期走弱而走弱，裂解价差维持高位。需求端整体基本面环比转弱，成本端原油受俄乌冲突缓和影响，地缘溢价回吐，缓解了供应偏紧预期。沥青单边价格弱势回调，月差、基差、裂解均走弱。中长期看，需求端将随秋季施工转好进入旺季，地方政府化债进度提速或缓解资金压力，“十四五”项目数量有保障，但旺季表现或无超预期。短期“反内卷”对成本端影响不大，后续关注具体措施进展。
利多解读
- 厂库压力小，厂家挺价基础；
- 需求季节性旺季；
- 开工低位，南方有赶工预期；
- “反内卷”氛围烘托，去产能预期强烈。
利空解读
- 近期马瑞原油到港增加；
- 短期南方梅雨季拖累需求；
- 社库去库放缓，基差走弱；
- 山东地区消费税改革或带动开工率提升。
价格区间预测（月度）
沥青主力合约：3400-3750元/吨
当前波动率：22.30%（20日滚动）
当前波动率历史百分位（3年）：8.95%
现货敞口策略推荐
- 产成品库存偏高：做空沥青期货（bu2509卖出25%，建议入场区间3650-3750元/吨）锁定利润。
- 采购常备库存偏低：买入沥青期货（bu2509买入50%，建议入场区间3300-3400元/吨）锁定成本。
关键数据
- 现货价格：山东3650元/吨，长三角3730元/吨，华北3660元/吨，华南3530元/吨。
- 基差：山东现货09基差226元/吨，长三角236元/吨，华北136元/吨，华南-36元/吨。
- 裂解价差：山东现货对布伦特裂解166.89元/桶，期货主力对布伦特裂解127.73元/桶。
- 库存率：国内沥青厂库总库存率0.10，社库库存率0.20。
- 仓单数量：沥青仓库总计105万吨，厂库总计102万吨。
季节性分析
- 基差季节性：山东、华北、长三角、东北均呈周期性波动，2025年预期走弱。
- 期货月差季节性：06-09月差及09-12月差均呈现规律性变化，2025年或延续趋势。
