行动教育（605098.SH）2025Q2 收款降幅环比收窄，AI 赋能毛利率逆势提升

核心观点

• 2025年上半年公司收入、业绩短期承压，但Q2收款降幅环比收窄，AI赋能毛利率逆势提升。
• 管理培训业务韧性相对较强，收入占比提升，毛利率较高。
• AI战略与百校计划初显成效，新人业绩提升，客户触达效率提高，组织运营效率增强。
• 公司坚持高现金分红策略，2025年上半年分红比例达90.74%，股息率（TTM）达6.09%。

关键数据

• 2025H1收入3.44亿元，同比-11.7%；归母净利1.31亿元，同比-3.5%；扣非归母净利1.20亿元，同比-11.6%。
• 2025Q2收入2.13亿元，同比-14.22%；归母净利1.03亿元，同比-8.06%；扣非归母净利9731万元，同比-12.09%。
• 合同负债2025H1末为10.59亿元，同比+5.83%。
• 毛利率2025H1为77.5%，同比+1.3pct；归母净利率38.2%，同比+3.2pct。
• 销售费用率2025H1为24.5%，同比+1.5pct；管理费用率12.4%，同比+1.1pct；研发费用率3.3%，同比+0.5pct。

研究结论

• 公司积极应对挑战，利用AI技术赋能团队，百校计划加速推进，Q2效果初步显现，毛利率提升，收款改善。
• 预计2025-2027年收入分别为7.5/8.4/9.4亿元，归母净利分别为2.7/3.1/3.4亿元，对应PE16/14/13x。
• 维持“优于大市”评级，静待需求修复。